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【經濟觀察報】2018年資產配置策

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【字體: 2018-02-26來源:經濟觀察報 16,2018財富指南 作者:胡中彬 訪問量:153

還沒來得及盡享2018新年之喜,包括2017完美收官之悅;全球金融市場便被突如其來的“閃崩”、“大潰敗”嚇懵了……不只是“黑色星期一”,還有“黑色星期五”;不只是美股變臉,亞太市場也在跟跌;截至2月8日,A股仍顯低迷,上證綜指收跌1.43%,報3262.05點。當天,漂亮50盤中一度暴跌4%,但中小板漲2.5%。

“風格又要轉換了嗎?”投資者驚呼。也許目前尚無定論,但大概率事件是,2018年的資產配置將在高波動中尋找機會。

那么,2018年投資者可能面臨怎樣的全球經濟、政策和政治環境改變?又該如何調整投資策略以應對風險、實現資產升值?

我們試圖通過“市場波動表象”發現可能的真相,借“去杠桿下的資產配置策”去釋疑答惑。


市場波動在加劇

誰能想到全球市場暴跌會以如此方式出現?

經歷了2月2日“黑色星期五”后,美國三大股指5日繼續暴跌,其中道瓊斯指數下跌1175.21點,跌幅4.6%,創逾六年最大單日跌幅。受此影響,前一晚歐洲的英國、德國、法國股市都紛紛大跌。亞太股市也未能幸免,日本的日經225指數大跌4.73%,韓國綜合指數跌1.54%,香港恒生指數跌了5.12%。A股也同樣大幅下挫,滬指跌116點,3.35%的跌幅創近兩年最大單日跌幅。創業板指收報1598.12點,跌幅5.34%,失守1600點關口,創近三年新低。突如其來的暴跌讓市場感受到了危機來臨的潛在可能。當然,在其后第二個交易日,美股又帶動其他市場實��了強勁的反彈,讓市場信心有所恢復,年初幾個交易日短短幾天的表現,但市場的波動性可見一斑。


倘若回到2017年年初,很多人心里也是忐忑不安。市場被“金融危機十年輪回”的陰霾籠罩,1987年的美國股災,1997年的亞洲金融危機,2007年的全球金融海嘯還歷歷在目,很多人預測2017年會再次爆發金融危機。


不過,事實并非如此。在過去一年中,無論國內還是國外,整個宏觀經濟環境及資本市場倒是波瀾不驚。
中國經濟數據亮點依舊,宏觀經濟明顯企穩向好發展,亦不乏有“新周期”之觀點出現股市放量創兩年新高,人民幣匯率走強,升值逾5%;債市則走弱。


外圍經濟環境的持續改善亦讓全球資本市場盡吹暖風,美國道瓊斯指數創出了超過70次歷史收盤新高,累計漲幅超25%;在美國上市的中概股和香港的恒生指數的漲幅分別超過了40%和30%。


“2017年無論是國內還是國外,金融市場并未出現大的問題,沒有‘黑天鵝’出現,反而是金融市場的波動性相對比較低,這超出預期。”一位市場資深人士稱。


但如此境況很可能在今年被改變。在多位投資人士眼里——今年宏觀經濟和金融市場的波動將明顯加大。資本市場將迎來“困難”的一年,無論是國內市場還是國外市場,均頗具挑戰。


華創策略王君團隊就認為,今年需要特別關注跨資產波動率抬升。推高波動率的來源來自兩個,除了美聯儲和歐洲央行貨幣政策差異的變化,還有中國國內“去杠桿”過程產生的潛在流動性沖擊。


國際知名幾大投行在年初普遍認為2018年中國的經濟增長應該會放緩,其中大摩和高盛都預測中國的經濟增速為6.5%。影響中國經濟增長的一個重要因素是中國對金融市場的監管升級,中國的重心應當是放在控制金融風險以及改善環境上——這些與過往經濟擴張成負相關的因素。


“中期來看,由于經濟增速下滑,金融監管趨嚴,資本市場將迎來困難的一年。”中銀國際研究報告稱,始于2017年的金融去杠桿正全力推行,監管層近期也多次表態一定要防范化解重大風險,意味著金融去杠桿會趨嚴,類似資管新規這樣的政策還將陸續落地,并且嚴格執行。此背景下,整個金融體系都將面臨業務的規范和調整,疊加資金利率可能繼續維持在一個相對較高水平,資本市場或將迎來困難的一年。

如是金融研究院院長、首席經濟學家管清友認為,“中國已經開始了節制寡頭,刺破泡沫的過程。這個泡沫在2018年將會徹底的破掉。2018年是一個新的開始,進入了一個金融實體相對匹配,金融不得不回歸本源去服務實體經濟的年代。”


事實上,對普通家庭和個人來說,也要面臨這個全面去杠桿的時代,不僅僅是國家和企業層面去杠桿,隨著經濟增速放緩等外部因素影響,家庭收入和負債情況亦會受到影響。


而海外市場的情況亦不容忽視。全球貨幣政策出現明顯的變化,美國在完成五次加息之后將在2018年繼續至少多次加息,以及持續進行資產負債表縮減計劃。一旦美國的失業率繼續徘徊在低水平,通脹在遲到數年后終將到來,特朗普稅改方案啟動的國債增加,一旦比預期的速度更快,那么美國在2018年將會出現四次加息的情況。


上述因素疊加起來,會使得2018年全球經濟基本面數據向好發展存較大不確定性;再加上近兩年市場上應用廣泛的被動型投資策略——其本身具有追漲殺跌的特點,會給資本市場帶來較高的波動率和投資風險。

正如資本市場在2月初的前幾個交易日中,已經讓全球投資者都領略到了劇烈波動的沖擊。顯而易見,資本市場將不平靜,投資者需要在去杠桿、波動加劇的市場環境中去配置資產。如此,是否有對策?

去杠桿下的資產配置策


畢竟,歲月靜好終有時。當復雜波動的市場環境出現時,投資者需未雨綢繆。“在我看來,未來幾年出現‘黑天鵝’事件的概率大大提升了,無論是股市還是房地產市場,都不排除這種可能性,任何人進行資產配置來說,防范風險、尋求安全的資產都應該是第一要務。另一方面,就是建議在資產配置多元化上下功夫,以分散風險。”北京一第三方財富管理公司投資顧問稱。


當然,危與機往往都是并存的,在市場可能出現極端情況時,往往又會隱藏著良好的投資機會。


管清友便認為:“中國當前出現了資產負債不對等收縮的情況。當資產端收縮過快,資金端收縮相對比較慢的時候,部分核心資產就會出現泡沫化,造成非核心資產的估值下移。一些好的投資項目受到人們青睞,資金都投入到這里買確定性。在結構性泡沫的情況下,要守株待兔,所以2018是買到便宜資產的好時期。這個投資邏輯2018年不會變。”


而從大類資產的整體配置方向來看,權益類資產仍然是受到機構推薦較多的方向,邏輯主要是經濟復蘇的動力以及A股市場的估值下降出現了結構性機會。


中金公司財富管理部在其2018年資產配置展望的報告中提出,繼續偏好權益類資產。其認為目前經濟仍處于復蘇早期,企業投資偏克制,消費和就業穩定的經濟環境有利于企業盈利能力的平穩恢復。此外,A股經過一年的調整,當前大小盤估值差距較此前已有較大收斂,均具備一定長期配置價值,市場風格有望趨于平衡。


諾亞財富同樣看好歐美股市和亞太地區權益類市場。諾亞研究認為,由于環球經濟的復蘇,新興市場經濟反彈,中國經濟的穩定和去杠桿給投資者信心,以及估值相對較低的背景,2018年上半年繼續看好包括中國和中國香港在內的亞太地區股市表現。


但金融去杠桿大背景下,A股市場恐難言趨勢性機會,更多是一些結構性機會。受到金融監管的影響,整個金融市場的流動性今年都會呈現收縮態勢,沒有流動性之“水”持續注入,市場很難出現趨勢性的機會。


債市而言,也不甚樂觀。債券熊市貫穿2017年全年。可預期的是,在金融去杠桿、貨幣政策中性等因素影響下,2018年難言利好。

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