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活動預熱 | 買房還是炒股?頂級基金經理帶來最透徹分析

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【字體: 2018-05-04來源: 作者:佚名

2018年,是買房還是炒股?源樂晟資產合伙人之一楊建海在最近一次演講中發表了自己的看法,他說,“比起買房而言,我發自內心地看好A��市場。”


雖然股票投資回報率高,但是散戶入場被割韭菜的情況居多。對此,楊建海還給出了個人投資者在A股市場中獲得收益的三條路徑,“練到極致,可獲得不錯收益”。


5月13日,楊建海還將親臨諾亞財富海西峰會,與諾亞客戶面對面分享2018還有哪些值得期待的投資機會~活動席位有限,請速聯絡您的理財師獲得活動完整信息并報名~




活動預熱 | 買房還是炒股?頂級基金經理帶來最透徹分析


楊建海  

源樂晟資產合伙人、投資經理 


中央財經大學經濟學學士、北京大學金融學碩士,擁有12年證券從業經歷。屢獲新財富、水晶球、金牛獎等獎項的“最佳分析師”。 擅長行業景氣度對比與自下而上精選個股相結合,倉位靈活,能敏銳把握不同市場風格下的投資機會。


這位“最佳分析師”用50句話解答了現在市場上最關心的三個問題——


1、最近市場調整的原因和明年會不會出現風格轉換;

2、個人投資者在市場上賺錢的三條途徑;

3、明年市場最看好的四大機會。

 

調整定性:只是交易性調整

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最近和客戶交流的時候,有兩個問題問的最多。 


第一,對最近的市場調整怎么看?因為最近市場波動比較大,很多人關心。

第二,今年市場出現了比較明顯的風格特征,明年會不會出現風格轉換?

 

首先要明確每一次調整的性質。如果是趨勢性調整,大部分股票跌幅都在50%以上,該做的應對措施是減倉;如果是交易性調整,這就是布局明年一個比較好的時間點。

 

這一次的調整,我們認為既不是基本面出了問題,也不是估值有系統性的下行壓力,應該是一個交易性調整。

 

所謂核心資產行業,一年增長都是在20%甚至更高的水平。同時,邏輯上也很難想象,好幾個行業在同一個時間,基本面在同一個方面出現同一個幅度的調整。

 

大部分這些行業對應的2018年動態市盈率在20倍左右,有些公司的估值只有10多倍。拿估值和盈利增速比的話,沒有明顯泡沫。

 

如果把這些股票的股價比作狗,而把基本面比作主人,以前狗遠遠在主人后面。在這個過程中,主人在往前走,狗在加速地追上主人。用投資里面的術語來講,其實是出現了“戴維斯雙擊”,所以出現明顯的上漲。

 

明顯上漲后,很多短期的趨勢性資金就會進入(市場)。本來想賺一把快錢,結果沒賺到,下一個動作就是轉身拔腿就跑。

 

拔腿跑了之后,市場就會出現一些正反饋。


比如一些絕對收益的資金需要在年底確認收益,公募基金排名方面的影響,在這個區間里形成一個負向的正反饋,就形成了這樣的調整。

 

市場的收益來源變化

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市場風格明年會不會重新切到成長股或小股票上去?


首先,有必要澄清的一個概念是,小市值并不等于成長股。

 

從我們公司成立到2015的七八年時間,市場的運行方向更多是由估值來驅動的。在現在這個時間點上,可能中國整個股票市場的運行方向,會更多由盈利來驅動。出現這樣的變化,有三個因素。

 

第一,整個貨幣政策的擺動相比以前會系統性的下降,因為現在的經濟更多依賴消費驅動,不像以前那么依賴投資驅動。

 

一個以投資驅動的經濟體,它的貨幣政策擺動就會比較大,比如說2008年的4萬億,以及后來出現通脹后貨幣政策被迫的出現收縮,2011年就是比較明顯的案例。

 

現在消費占GDP(國內生產總值)的比重已經超過了60%,所以它不太依賴貨幣政策的周期。所以貨幣政策的擺動就會變小,映射到股票市場上,就是估值的擺動會變小。

 

第二,中國的股票供給制度有了比較明顯的變化。以前市場見底的標志是IPO停發,然后央行開始放水,過多的貨幣追逐過少的股票,估值水平拉升的幅度非常大,所以會形成牛短熊長的格局。

 

我們有時候很羨慕美國的牛市一走就是八九年,持續時間好像很長。雖然我們牛市持續時間比較短,但其實我們是拿時間換了空間,因為我們每一次牛市幅度很大。

 

幅度這么大,就是因為股票供給沒有很好的響應需求。去年,在比較困難的情況下,證監會并沒有停發IPO(首次公開發行),我認為,這在某種程度上會平抑估值水平的波動。

 

第三,中國沒有很好的做空機制,比如我們的融資余額是在1萬億水平,而融券余額只有幾十億,差了好幾個數量級。當市場過度樂觀的時候,國家隊就是一個做空力量,會平抑估值水平的波動。

 

價值股和成長股都上哪兒找

 

什么時候挑選價值股,什么時候挑選成長股?


按照產業發展狀況,可以將產業成熟度劃分成四個階段。我們會在不同階段,尋找不同類型的股票。

 

第一階段是萌芽階段,這個階段基本和上市公司關系不大,不用太多去考慮。

 

第二階段是快速增長階段,這是投資成長股的最好時間區間。行業在快速發展,一下子涌進許多玩家。究竟誰會是笑到最后的那個,不一定。

 

尋找成長股有意思的地方就是,你需要在100家公司里面,挑選能笑到最后的那幾家公司。需要慧眼,同時也需要一點點運氣。所以,挑選成長股,最好是在第二階段去找。

 

第三階段是穩健成長階段。以前經濟增速在10%水平以上時,可能有50個行業處在第二階段,50個行業處在第三階段。現在經濟增速下來了,可能70%、80%的行業處在第三階段。

 

穩健成長階段,行業增速下來了,但是行業格局更加確定了。只要這個行業還在成長,可以確定知道受益的就那幾家公司。在這一階段投資,需要找那些從優秀到卓越的公司,所以價值股比較適合在第三個階段去找。

 

第四階段是衰退階段。整個第二階段是強者恒強,到了第三階段就是這些強者需要還債的時候。中國現在的經濟增速還比較快,處在第四階段的行業還比較少。

 

A股看法:

跟樓市、債市比,發自內心地看好

 


從指數上看,10年,指數似乎又回到了原點。很多人抱怨,對股市這類資產沒有比較強的信心。我發自內心的看好股票資產。

 

上證指數因為是按照市值加權去算的,有人曾經按照等權重指數做了一個統計,發現拉長時間,所有股票累計起來看,我們的收益率大概是在12%左右的水平,和成熟市場沒有太明顯的差異。

 

用巴菲特的話來說:“股票市場長期來看是一個稱重器,短期來看是一個投票器”。

 

拉長時間看,股市里收益率高的公司,基本都跟著盈利走的,除了某些借殼上市的公司。如果看個股,會發現賺錢機會巨大,大概有15%的個股,能跑贏北京的房價。

 

經歷過2015年股災和2016年債災之后,似乎整個監管層的趨向是,希望大家更多去賺盈利的錢,而不是賺估值的錢。這一點,對于房子和股票這類資產其實是一樣的。

 

房子的盈利是什么呢?是租金。房子的估值是什么呢?是租金回報率。

 

我比較有信心股市里面,挑出比較優質的公司,盈利增速可以在20%、甚至30%以上。但是,很難想象,租金以20%、30%的增速上漲。

 

如果把固定收益產品與股市做比較,我的看法是:明年資管新規應該能正式實施,里面重要的方向,就是要逐步打破剛性兌付,也就是說,固定收益的產品波動性會變大,但是收益其實沒有太大變化。

 

股市未來會更多由盈利驅動,而不是估值驅動,波動性會系統的下降。雖然股票這類資產還不錯,但實際結果有些人歸納過,叫“七虧二平一贏”。

 

股票資產有兩個特點——波動性大、流動性好,特別容易放大人性的弱點。人性中的貪婪和恐懼,一旦被市場發現,就會被割韭菜。

 

我曾經和國內比較大的銀行銷售人員聊過,他們賣過很多私募產品,如果把所有產品加總起來,最后客戶是虧錢的。比如2015年,很多客戶在頂部加了最重倉位,最后產品賺錢,但加總起來,客戶是虧錢的。

 

房子這個資產好在哪呢?一是波動性確實要小一些,另一個是每一次房市調整的時候,流動性就會隨之消失,大家被動長期持有,結果下來大家發現收益還不錯。

 

這三條路練到極致,能賺不少

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對于個人投資者。至少有三條路徑,只要練到極致,都可以獲得很好的收益。

 

第一,只做擇股不做擇時。這是一個肯定行得通的方法,代表性人物,國外是巴菲特,國內就是段永平。

 

前段時間流行的一個段子:有三個公司的員工,騰訊、樂視、中國遠洋,發完工資之后都省吃儉用去買了自己公司的股票,顯而易見最后的結果不一樣。只做擇股這種方法,一個很大的挑戰就是要選擇對的股票。

 

第二,只做擇時不做選股。對于大師���講,這是一條非常好的路子。比如,牛市來的時候就搞一把,熊市或震蕩市的時候就游山玩水去了,生活和工作平衡的很好。但大部分人很難在事前識別出來,什么時候是牛市、什么時候是熊市、什么時候是震蕩市。

 

第三,做交易。比如漲停板敢死隊,或者做主題投資。這其實是身邊很多大散戶發家致富的方法。

 

某種程度上,這套打法利用了A股交易制度的缺陷才賺到這么多錢,拿到香港、美國去并不奏效。在交易制度沒有很快變革之前,現在很明顯是通過監管的方法在提高它的合規成本。如果大家關注這個事情,會發現有很多這方面的罰款出現。

 

做交易對操作資金的體量也有限,比如10億、20億。但源樂晟現在整個資產管理規模在100億以上,這種打法有很明顯的流動性問題。

 

看好經濟增長前景:國運還在

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對于經濟長期的增長前景,我們是看好的。核心原因是,我們觀察到,凡是以正確的順序打開工業革命的國家,人均GDP都是可以逐步達到最先進經濟體人均GDP的70%。中國因為人口比較多,打個折到50%的水平。

 

由于各種機緣巧合,中國是按照先進行資本的原始積累,后面又進入以紡織業為代表的輕工業革命,然后開始重工業革命。

 

為什么拉美國家陷入了“中等收入陷阱”?就是因為那些國家不是以正確的順序搞工業革命,或者說它只是完成了農業、礦業個別行業的工業化。

 

中國的人口是美國的4倍,人均GDP如果是美國的50%,那意味著GDP總量可以到美國的2倍。現在GDP總量是美國的60%,成長空間蠻大的。也就是說,大體上判斷,我們的國運還是在的。

 

未來通過創新提高整個經濟的全要素生產率,是中國能否突破“中等收入陷阱”的一個具體的點。

 

以北上廣為代表的這些地方,研發投入占GDP的比例已經超過4%,這個水平類似于以色列、韓國等以創新驅動的國家的水平。

 

中國第一波的人口紅利已經接近尾聲。我們做過一個統計,中國的研發投入年化增長率是20%,在迅速逼近全球領先水平,深圳一年的專利申請數量已經超過了硅谷。

 

通過創新,工程師紅利開始出現,汽車行業,我們已經慢慢逼近世界技術前沿,比如吉利汽車。面板行業,比如京東方也是逼近世界技術前沿。

 

下一個要突破的地方,可能就是半導體。我相信長期來看,大概率能做出來,因為這個行業的本質非常適合國家資本主義。

 

未來看好的四大投資機會

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另外,簡單介紹一下我們看好的投資機會。


第一,未來銀行會不斷修復資產負債表,它對應的估值水平,會從原來按照危機形式來定價,慢慢變成按照正常水平去定價。

 

在金融里面還看好保險業。一是成長性特別好,另一個是它的盈利模式出現了比較大的變化,從原來的重資本模式變成了現在的輕資本或者零資本模式。

 

第二個機會,是產業成熟度的第三個階段(穩健增長階段)。中國現在百分之七八十的行業,即使創新能力很強的互聯網行業,現在都處在這個階段。

 

第三個方向,是消費升級帶來的投資機會。典型代表是智能手機,大家一開始買1000塊的手機,后來買4000塊的,因為大家發現為手機多花點錢是應該的,它每天陪你超過了16個小時,除了睡覺不看,其他時間都可以看,所以現在大家買10000多塊的手機。

 

第四個是行業滲透率提升帶來的投資機會。主要是產業發展階段里面第二階段(快速增長階段),比如新能源、半導體行業。



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