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李要深:A股已經到了中長期的四星級配置機會

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【字體: 2018-12-14來源: 作者:佚名 訪問量:208

跌宕起伏的2018年馬上就要過去,你的回憶定格在了哪些畫面?3月中美貿易戰拉開序幕、5月P2P連環爆炸、7月長生生物停牌、10月茅臺跌停,上證指數在一系列事件中從年初的3300點一路震蕩到今天的2600多點......


2019年行將開始,未來六個月我們應該如何把握投資方向?2018年11月22日,諾亞控股首席研究官夏春博士,攜諾亞研究工作坊各條線負責人亮相諾亞財富2018年鉆石年會現場,向在場客戶正式發布最新一期《人見目前,天見久遠:2019年上半年投策報告》。現場客戶濟濟一堂,場面十分火爆。


在諾亞研究工作坊公開市場條線負責人李要深看來,“從中長期來看,當前的A股資產的整體配置價值可以算得上是四星級。”


今年以來全球股市普遍表現不佳,A股落后。截至10月底,上證綜指、深證成指、創業板指分別下跌21.3%、32.2%、27.2%。


圖表1、今年以來全球主要股市普遍表現不佳

李要深:A股已經到了中長期的四星級配置機會數據來源:Wind,諾亞研究工作坊。


股市持續下跌背后,體現的是投資者對上市公司業績下降、企業融資難與貴、股市流動性緊張、股票質押風險、外部風險等的悲觀預期和擔憂。其中最核心的是對上市公司業績的擔憂。


橡樹資本的霍華德·馬克斯將投資者的心理活動比喻為鐘擺的運動。


隨著“經濟與市場周期上下波動”,“投資者的群體心理也呈現有規律的鐘擺式波動——從樂觀到悲觀,從輕信到懷疑,從唯恐錯失良機到害怕遭受損失,從急于買進到迫切賣出”。(引自《投資最重要的事》)


A股市場的“鐘擺”今年2月份以來持續遠離中間均衡位置。


在當下時點,很多投資者關心市場接下來的走勢、市場何時見底等問題,但試圖對短期走勢做出精準判斷,很可能得到的只是錯誤的答案。

A股身處何方?


正如霍華德·馬克斯所說,“雖然我們不知道將去向哪里,但我們應該知道自己身處何方”。


我們可以做的是確認市場處在什么位置,答案可能相對模糊,但準確性較高,更重要的是可以據此制定投資策略。


首先看指數所處位置。以大家最熟悉的上證綜指為例,截至10月底,本輪下跌的最低點是10月18號。


相比1月底的前一輪上漲高點,跌幅超過30%;

如果從2015年6月的高點算起,跌幅超過50%。


歷史上跌幅最大的是2007年10月到2018年11月的72%,但之前漲幅超過500%;2015年6月至2016年1月的跌幅接近50%,但之前漲幅超過160%。


顯然,相比前一輪的漲幅(34%),本輪的跌幅比較大了。

 

圖表2、股市周期:股指的視角

李要深:A股已經到了中長期的四星級配置機會

數據來源:Wind,諾亞研究工作坊

 

其次看估值所處位置。


萬得全A(除金融石油石化)指數回落到2014年底,估值降至歷史底部區域。


圖表2、股市周期:估值的視角

李要深:A股已經到了中長期的四星級配置機會


從前面兩個角度可以看出,這一輪下跌幅度已經比較大。從中長期來看,A股已經處于低位。但我們并不能據此斷定市場已經見底。



動能仍在繼續

勢能逐漸累積


今年以來導致市場下跌的“動能”——投資者對上市公司業績增速下降的悲觀預期、企業面臨的緊信用環境、股市流動性緊張、股票質押風險、外部市場波動與風險擾動——在接下來幾個月可能依然影響市場。


但另一方面,市場上漲的“勢能”也正在積聚。一系列政策措施出臺實施,解決民營企業融資難與貴、股票質押風險等問題;未來股市流動性可能改善;降至歷史低位的估值、升至歷史高位的風險溢價、較高的股息率等,使得股票資產中期價值愈加突出。

李要深:A股已經到了中長期的四星級配置機會


受到下跌“動能”和上漲“勢能”的共同影響,股市整體一段時間內可能仍以震蕩為主。


“鐘擺”回擺的關鍵是對上市公司業績好轉的預期。


雖然市場磨底階段未必很快結束,但部分個股逐漸具備較好的投資價值,結構性行情下專業管理人的擇股能力會體現更大價值,市場中期配置價值已經較好。


如果我們是以2-3年的中長期視角來做A股配置,我相信現在已經到了一個四星級的配置機會,未來會有非常大的概率,可以獲得不錯的回報。


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