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貿易戰下人民幣匯率將如何走?(海外宏觀周報第17期)

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【字體: 2019-06-06作者:王遙 訪問量:343

本周重點關注

1. 中美貿易摩擦人民幣貶值壓力近期明顯上升是否破7再成焦點

2. 美國5月份就業數據市場預計失業率小幅回升新增就業人數降至17.5萬

3. 美國市場利率持續下行美股接近超賣

4. 新興市場股市上漲資金流出有所放緩

01

一周宏觀及市場展望

人民幣貶值壓力重現近期匯率破不破7取決于貿易摩擦是否持續升級

人民幣自中美貿易摩擦升級之后一路走弱美元對人民幣匯率從6.7附近再次上升至6.9同時人民幣參照一攬子貨幣的CFETS匯率指數SDR匯率指數以及BIS匯率指數均明顯下跌顯示人民幣并不僅是兌美元走弱市場對于人民幣破7的擔憂再次上升

貿易戰下人民幣匯率將如何走?(海外宏觀周報第17期)

我們認為從目前的中美經濟基本面上看雙方的經濟增長所面臨的下行壓力自二季度以來均趨于明顯1雖然美國一季度經濟表現超預期環比折年率達到3.1%但主要是受到波動較大的存貨變動以及貿易的拉動消費和投資對GDP增速的貢獻均大幅下滑顯示內需疲弱因此一季度美國經濟較高增速的可持續性差同時4月份以來的高頻數據顯示美國的工業生產零售銷售房地產銷售等數據大部分不及預期顯示經濟增長動能轉弱2中國一季度經濟總體表現平穩GDP增速維持在6.4%但受到貿易摩擦升級的影響5月份制造業PMI指數重回榮枯線以下顯示經濟增長前景轉弱

而從貨幣政策上看中美貨幣政策差今年以來持續收窄去年美聯儲加息提速而中國保持相對寬松的貨幣政策是人民幣大幅走弱的原因之一但今年以來由于美聯儲政策���場由緊轉松目前市場對降息的預期持續提升使得中美貨幣政策差不斷收窄

因此從經濟增速和貨幣政策這兩個角度來看目前人民幣并不具備進一步貶值的基礎

然而需要注意的是人民幣匯率目前面臨的最大不確定性來自于中美貿易關系因此我們將中美貿易關系未來一個月的發展大致分為三種情況對不同的情況給出人民幣匯率波動的范圍其中我們的基本判斷是中美在G20峰會達成一定的共識推遲對剩下3000億美元商品加征關稅在此情況下人民幣匯率破7的可能性不大預計仍將維持在目前6.9左右的水平

然而如果最壞的情況發生即中美貿易談判破裂美國繼而對剩下3000億美元中國輸美商品加征關稅那么無論是從市場情緒擔心中美關系惡化甚至在其他領域發生摩擦避險情緒導致資金流出中國人民幣貶值還是經濟基本面中國經濟受到關稅的影響更為直接還是貨幣政策中國央行擴大寬松的壓力較大都將指向人民幣貶值在此情況下人民幣破7的概率較大

貿易戰下人民幣匯率將如何走?(海外宏觀周報第17期)

而一旦最壞的情況發生我們認為央行干預外匯市場保7的意義不大我們之前多次強調從歷次人民幣匯率改革的進程上看市場化是大方向市場的供需越來越多的決定人民幣匯率央行干預外匯市場以調節為主即避免匯率在情緒的干擾下出現大幅超調的現象所以從這個意義上看一旦中美貿易關系惡化保7將導致人民幣匯率偏離基本面從而累積貶值的壓力

貿易戰下人民幣匯率將如何走?(海外宏觀周報第17期)

美國5月份非農就業數據關注工資增長

美國勞工部周五將公布5月份非農就業數據近期大部分經濟數據開始顯現美國經濟增長動能減弱因此市場將更加關注勞動力市場的強勁能否保持美國平均新增非農就業人數雖然2月份超預期下滑但今年以來的平均值仍保持在20.7萬人明顯高于復蘇期均值同時失業率也降至歷史低位然而工資增長仍然疲弱顯示強勁的就業并未傳導至工資的增加因此對通脹的壓力不大

鑒于目前市場對美聯儲降息的預期明顯上升而通脹的疲軟是市場預期的降息的主要原因之一我們認為工資的增長比就業數據更值得關注若工資增速持續疲弱則降息預期或繼續上升

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02

全球市場一周表現風險資產持續承壓利率下行

貿易戰下人民幣匯率將如何走?(海外宏觀周報第17期)


03

美國避險情緒導致利率持續下行美股接近超賣

美股一周總結

過去一周避險情緒仍然主導市場資金再次轉為流出美股ETFEPFR數據三大股指也繼續下跌且周跌幅均超過2%標普500指數中跌幅較大的行業包括必需消費-3.9%房地產-4.3%原材料-3.0%以及電訊服務-2.8%

近期股市的回調使得美股年初至今漲幅進一步收縮至10%具體來看年初至今美股的上漲仍然主要來自于美股估值的修復然而隨著市場情緒由樂觀轉為悲觀美股進入超賣區間估值持續收縮已經接近10年均值從而使得其他市場尤其是新興市場對美股的估值相對優勢有所下降

貿易戰下人民幣匯率將如何走?(海外宏觀周報第17期)

往前看未來一個月中美貿易關系有望進一步明朗化變好還是變壞月底的G20峰會會給出重要的信息如果中美貿易關系惡化則將對市場產生進一步沖擊雖然持續下行的利率會對估值起到一定的支撐但考慮到此前貨幣寬松預期基本上已經完全反應在估值上除非美聯儲宣布降息且美股盈利增速下滑經濟下行壓力增強我們認為目前美股的下行壓力較明顯

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美債一周總結

10 年期美債收益率繼續下行由上周的2.3%進一步下行至2.1%左右創下2017年10月以來的最低水平然而10年-2年期限利差并未進一步收窄仍維持在0.2%左右但1年期以下美債利率3個月6個月與中長端12510年利率仍然倒掛我們認為主要原因來自市場對經濟前景預期變差導致降息預期明顯上升使得市場與美聯儲在貨幣政策方面存在明顯的預期差市場預期利率下行但美聯儲政策利率仍然維持不變

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而隨著市場避險情緒上升資金明顯由風險資產流向避險資產同時信用利差不論是投資級還是高收益均開始走闊導致近期資金持續流入利率債但由于國債利率持續下行價格上升資金開始買入較為安全的投資級債券因此雖然投資級債券信用利差同樣走闊但總收益指數回升與高收益債表現出現分化未來在風險沒有明顯下降的情況下我們認為貨幣政策寬松和市場避險情緒的持續將使得資金持續流入美國國債和投資級債

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04

新興市場一周總結貿易摩擦打擊新興市場股債匯

繼中美貿易摩擦升級后上周美國宣布將從6月10日起對所有墨西哥進口商品加征 5%的關稅并在隨后的幾個月內持續提高稅率直到10月份調至25%此舉的目的在于控制墨西哥非法移民進入美國美國強調只有在看到墨西哥采取有效措施減輕非法移民的前提下才會取消關稅貿易戰的蔓延導致新興市場出現波動墨西哥比索貶值超過2%

股市

上周MSCI新興市場指數上漲1.2%發達市場下跌分市場看主要新興市場中土耳其印尼巴西俄羅斯中國A股以及印度股市上漲而韓國香港阿根廷下跌往前看近期新興市場仍將受到貿易摩擦所帶來的情緒影響估值大幅回升的概率不大此外新興市場2019年EPS增速預計將降至2.8%

而對比發達市場新興市場股市具有明顯優勢尤其是與美股比新興市場估值仍然偏低但是在我們看來單憑低估值恐怕很難支撐股市反彈尤其是對中國和香港市場而言如果中美貿易摩擦若持續甚至進一步升級則有可能對新興市場的增長前景和盈利預期帶來更加顯著的下行風險從去年的經驗上看在貿易摩擦持續的情況下低估值不構成新興市場反彈的理由但是如果未來貿易不確定性得以緩解則新興市場反彈幅度或超過發達市場

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債市

上周新興市場債券繼續上漲漲幅為0.3%但仍然主要來自于國債今年以來受到全球貨幣政策轉松使得利率維持在低位以及貿易摩擦擾動下避險情緒上升的影響全球資金總體上流入債券市場

受到中美貿易摩擦的影響資金流出新興市場流入發達市場債市但信用級別高的新興市場國債仍受青睞而從大類資產上輪動上看新興市場無論股債在市場避險情緒的主導下均會出現下跌

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05

重要匯率一周總結美強歐弱仍維持英國脫歐前景不明拖累歐元英鎊

貿易戰下人民幣匯率將如何走?(海外宏觀周報第17期)

美元指數上周先漲后跌最終維持在97.7附近與上周基本持平

美元指數近期維持高位在我們看來主要是受到市場避險情緒的影響從基本面上看無論是經濟增速差還是貨幣政策差均不支持美元繼續走強但如果未來中美貿易關系惡化市場情緒繼續走弱則將為美元帶來新的上行空間

而歐元雖然年初至今受到經濟疲弱和脫歐風險的擾動一直維持弱勢但上周歐盟議會選舉結果緩解了市場此前普遍擔心的民粹主義席位增加從而影響歐盟政策制定的風險同時近期數據也顯示歐元區經濟下行的幅度或不像預期的那么悲觀因此我們仍然保持之前的判斷認為歐元上行空間較大

目前來看影響歐美貨幣相對強弱的另外一個不確定性因素就是英國脫歐的進展隨著現任首相Theresa May辭職新首相能否統一政黨之間的分歧從而找到解決脫歐困境的途徑是目前市場最為關注的焦點而一旦無協議硬脫歐的可能性上升都會導致英鎊歐元走弱從而使得美元再次走強

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06

一周重要數據回顧美國核心PCE通脹符合預期中國制造業PMI重陷收縮

美國4月份PCE通脹仍溫和核心PCE通脹維持在1.6%符合預期雖然近期市場對于降息的預期有所上升但目前的通脹水平并沒有給予美聯儲足夠的降息理由另外一方面仍不及2%目標的通脹水平也不會促使美聯儲考慮加息但未來若貿易戰持續升級關稅上調對物價的影響或逐漸顯現則有可能會迫使美聯儲收緊貨幣政策

而中國5月份制造業PMI重回榮枯線以下顯示貿易戰升級使得制造業受到明顯影響二季度經濟下行壓力有所回升

美國4月份PCE通脹同比增長1.5%核心PCE小幅回升至1.6%

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中國5月份制造業PMI重回榮枯線之下顯示經濟下行壓力增加

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End

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