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降息周期大類資產怎么走? (海外宏觀周報第21期)

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【字體: 2019-07-12作者:王遙、董曉瑜 訪問量:303

本周重點關注

1. 美聯儲貨幣政策會議紀要美聯儲是否會開始防御性降息是關注重點但無論月底降不降息美聯儲已經進入降息周期幾乎是肯定的降息周期大類資產走勢值得關注

2. 美國市場寬松預期持續支撐股債上漲經濟數據支撐美元反彈

3. 新興市場股市表現分化資金流出放緩債市持續上漲

01

一周宏觀及市場展望

美聯儲6月份貨幣會議紀要或進一步明確未來政策走向關注降息周期大類資產走勢

本周美聯儲將公布6月份貨幣政策會議紀要此前美聯儲主席已經對下半年防御性降息放出了較為明顯的信號表示an ounce of prevention is worth a pound of cure而由于經濟數據走弱此前市場對于美聯儲7月份降息50個基點的預期有所上升

然而由于美聯儲最為關注的就業數據超預期反彈市場對降息50個基點的預期明顯下降目前僅預計7月底降息25個基點

數據的好轉中美貿易摩擦的緩解無疑使得美國乃至全球經濟面臨的下行風險有所下降然而美國經濟下行壓力越來越明顯已是不爭的事實美聯儲進入降息周期也基本上可以確定因此我們認為有必要回顧歷史上歷次降息周期中大類資產的表現從而從歷史經驗的角度來大致把握未來大類資產的走勢

作為全球貨幣政策的風向標無疑美聯儲的貨幣政策周期更有具代表性因此我們研究1980年以來美聯儲的歷次降息周期將降息周期拉長觀察從上一次加息后的平臺期即最后一次加息至第一次降息前一直到下一次加息開啟前大類資產的表現和變化而由于我們目前無法確定此次降息周期是長是短或者是像80年代的加息降息反復交替因此這期間的所有利率變化無論長短均在我們的研究范圍之內

我們將降息周期分為四個階段1平臺期即加息停止后到第一次降息前2降息初期即第一次降息到第二次降息3降息期即第二次降息到最后一次降息4降息末期即降息停止后至下一次加息前的低利率時期

降息周期大類資產怎么走? (海外宏觀周報第21期)

通過觀察自1980年3月至今的所有降息周期我們發現

1平臺期避險資產尤其是國債投資級債券開始走強

2降息初期風險資產仍保持上漲但漲幅收窄顯示經濟下行風險出現甚至陷入衰退

3降息期風險資產開始下跌股市表現分化國債表現最為出眾其他避險類資產維持上漲尤其是此期間若經濟陷入衰退比如1990-91年2001年和2007-09年則風險資產悉數下跌

4進入降息末期風險資產集體反彈避險資產開始走弱

降息周期大類資產怎么走? (海外宏觀周報第21期)

而這些特征在最近兩個降息周期體現的更加明顯即平臺期到降息初期風險資產在寬松貨幣政策的刺激下仍上漲但隨著經濟基本面的惡化降息推進風險資產開始下跌而避險資產開始追趕風險資產此時資產配置由風險轉向避險的拐點出現最后隨著經濟復蘇逐漸推進降息周期臨近尾聲風險資產表現回升

降息周期大類資產怎么走? (海外宏觀周報第21期)

因此我們認為未來在降息真正到來前今年下半年尤其是中美貿易關系變得明朗之后我們預計3000億商品關稅加征的可能性小股票高收益債以及房地產信托投資基金REITs等風險資產仍有一定的上漲空間但由于企業盈利增速的回落我們認為主要股票市場美國歐洲日報香港以及中國受到基本面的制約恐怕很難超越上半年的高點并且四季度壓力會有所上升主要股市全年走勢或成M

在目前全球股市估值均不高即便是美股也僅略高于10年均值且未來貨幣環境同步寬松的情況下我們認為經濟體基本面的惡化程度和其面臨的外部沖擊是決定其股市相對表現的主要因素從這個角度考慮我們認為下半年在中美貿易摩擦不出現進一步惡化的情況下美股表現或仍將好于歐洲日本美國經濟增速領先企業盈利具有相對優勢

新興市場中我們相對看好遠離中美貿易戰場的經濟體比如俄羅斯印度巴西同時在美聯儲的寬松政策下資金面由緊轉松大幅緩解了新興市場去年出現的危機因此我們認為去年大幅下跌但經濟基本面并未嚴重惡化的經濟體比如阿根廷其股市的表現也有望好于其他新興市場

最后由于降息預期顯著預計下半年全球債券市場仍將持續上行

02

全球市場一周表現全球貨幣寬松預期支撐風險資產價格

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03

美國貿易摩擦緩和與寬松預期持續支撐股債上漲

美股一周總結    

貿易摩擦緩和與寬松預期提振市場情緒和風險偏好美股持續上漲過去一周受利好消息影響美股主要指數均上漲其中納斯達克上漲2.4%標普500上漲2.2%, 道瓊斯指數上漲1.5%所有行業均實現正收益表現居首的板塊包括原材料和能源3%以上公用事業2.7%表現相對遜色的板塊為房地產0.2%醫療保健和信息技術1%以上

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G20會晤傳遞積極信號短期內提振市場情緒和風險偏好上周六習近平主席與美國總統特朗普于G20大阪峰會會晤雙方同意在平等和相互尊重的基礎上重啟經貿磋商美方表示不再對剩余的3250億美元中國出口商品征加新的關稅并撤回對華為的禁令允許美國公司向華為出售零件中美貿易緊張局勢得到暫時緩和談判結果略高于市場預期雙方的根本性分歧并未得到解決但目前中美愿意站在更加平等的立場展開后續的磋商一方面中國傳達了繼續擴大開放的意愿另一方面特朗普政府鑒于2020年的大選而有延續談判的訴求我們不認為雙方可以在短期內迅速達成協議邊打邊談更可能是近期的常態受貿易利好消息影響市場風險情緒得到修復風險偏好提升上周主要國家的風險資產均實現上漲

市場維持寬松預期關注本周美聯儲6月份貨幣會議紀要G20會議之后中美關系緩和市場情緒得到暫時修復風險偏好上升六月的FOMC會議向市場傳遞的鴿派信號以及印度澳洲聯儲銀行的先后降息疊加經濟動能趨緩市場仍然在博弈主要央行的寬松政策然而由于上周公布的就業數據超預期反彈市場對降息50個基點的預期明顯下降目前僅預計7月底降息25個基點另一個重要的數據是美國6月份的ISM制造業指數錄得51.7低于前值52.1表明經濟下行壓力日趨明顯本周美聯儲將公布6月份貨幣會議紀要或進一步明確未來政策走向我們預測美聯儲進入降息周期基本可以確定中美貿易摩擦的緩和實際上在一定程度上緩解了通脹上行的壓力也為美聯儲的寬松政策提供了一定的實施空間

美債一周總結

上周除了3個月期美債收益率上漲之外其他更長期限6個月2年5年10年的美債收益率均下跌其中10年期國債收益率跌破2%至1.94%左右10年-2年期限利差收窄至0.2%1年期以下的美債利率3個月6個月與中長端12510年利率仍然倒掛暗含市場對于美國經濟下行的擔憂上周公布的美國就業數據超預期反彈市場對降息50個基點的預期明顯下降目前僅預計7月底降息25個基點影響短端利率小幅上漲

降息周期大類資產怎么走? (海外宏觀周報第21期)

上周美國投資級公司債與國債利差走擴而高收益債與國債利差收窄總回報率指數均顯著上漲

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04

新興市場一周總結股市表現分化債市持續上漲    

股市    

上周MSCI新興市場指數上漲0.5%分市場看上周新興市場股市除韓國阿根廷和泰國下跌之外其余悉數上漲其中土耳其領漲3%巴西越南和俄羅斯均上漲2%以上韓國和阿根廷均下跌1%左右

市場密切關注本周的美聯儲6月貨幣會議紀要市場目前預期7月份會有25個基點的降息鑒于美國經濟動能下行我們預期美聯儲采取預防式降息的可能性很大根據歷史經驗寬松的貨幣環境利好新興市場股市疊加向好的中美貿易關系短期內新興市場或有積極表現當然我們需要關注未來的貿易談判進展以及經濟基本面情況

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債市    

上周新興市場債券總收益持續上漲漲幅達0.6%領先于美債整體的漲幅0.3%今年以來受到全球貨幣政策寬松及貿易摩擦的影響利率維持低位市場避險情緒上升全球資金持續流入債券市場

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05

重要匯率一周總結美元反彈人民幣和歐元走弱    

上周美元指數上漲相應地人民幣小幅下跌美元指數由96.13附近升至96.76附近相應的美元兌人民幣匯率由6.867附近升至6.872附近

美元短期反彈的主要原因之一就是美國6月份的就業數據遠超預期美聯儲7月份降息的市場預期由50個基點變為25個基點然而美國經濟走弱的事實已經日益明顯美聯儲的進入降息周期已基本確定因此從基本面上看無論是經濟增速差還是貨幣政策差均不支持美元繼續走強但如果未來中美貿易關系惡化市場情緒繼續走弱則將為美元帶來新的上行空間

降息周期大類資產怎么走? (海外宏觀周報第21期)

但需要注意的是影響歐美貨幣相對強弱的另外一個不確定性因素就是英國脫歐的進展隨著現任首相Theresa May正式辭職保守黨中的脫歐強硬派Boris Johnson很有可能會成為下一任首相然而新首相能否統一政黨直接的分歧從而找到解決脫歐困境的途徑是目前市場最為關注的焦點

如果新首相考慮二次公投的可能性不脫歐的概率將明顯上升英鎊有望大幅走強但這個可能性目前來看并不大反而保守黨目前整體立場更偏向于硬脫歐而一旦無協議硬脫歐的可能性上升都會導致英鎊歐元走弱從而使得美元再次走強

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06

一周重要數據回顧美國6月份就業數據超預期反彈ISM制造業指數持續下行    

美國6月份就業數據超預期反彈失業率3.7%高于前值3.6%但仍處于歷史低位非農工資實際達224,00大幅超過預期165,000及前值75,000就業市場維持樂觀

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美國6月份 ISM 制造業指數為51.7處于擴張區間但動能持續下行美國6月份的ISM制造業指數錄得51.7略高于市場預期但低于前值52.1經濟處于擴張區間但動能持續下行服務業就業與消費卻依然保持強勁

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