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美國二季度經濟表現如何?(海外宏觀周報第22期)

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【字體: 2019-07-19作者:王遙、董曉瑜 訪問量:109

本周重點關注  

1. 6月份美國零售銷售和工業生產數據將為二季度美國消費和投資的走勢提供更多信息但無論數據是否走弱美聯儲防御性降息已是大概率事件月底預計降息25個基點

2. 美國市場美聯儲放鴿提振市場風險情緒和風險偏好美元回落

3. 新興市場股市債市齊跌

01

一周宏觀及市場展望  

美國6月份零售銷售和工業生產增速預計有所回落美聯儲月底大概率防御性降息  

本周美國將公布6月份零售銷售和工業生產數據將對二季度投資和消費增長給出更多信息目前市場對這兩項數據的預期均為環比增長0.2%均低于前值零售銷售0.5%工業生產0.4%

今年以來美國經濟動能的核心部分即消費和投資均不同程度轉弱一季度消費和投資對GDP的拉動與去年四季度相比均減半消費由1.7%降至0.9%固定資產投資則由0.5%降至0.2%而美國一季度GDP環比折年3.1%的高增長在我們看來略顯外強中干

相比之下我們認為消費總體上仍較為穩定經歷了2月份的大幅下滑之后近期的零售銷售數據均保持了穩定的增長而美國經濟近兩年以來的最大亮點莫過于勞動力市場的強勁雖然近期就業數據也出現了一些波動但并不影響勞動力市場總體健康的狀況失業率保持在歷史低位平均新增非農就業人數保持在20萬人左右因此往前看我們認為美國消費的穩定增長將在勞動力市場的支撐下保持下去仍將是二季度GDP增長的主要動力

美國二季度經濟表現如何?(海外宏觀周報第22期)

而相比之下投資的疲弱比消費更明顯顯示前期稅改的提振作用持續減退具體來看近期無論是從產能利用率還是企業盈利或是從庫存周期上看美國的投資周期都處于下行階段在此背景下美國6月份制造業PMI指數繼續下滑至近3年低點51.7而新訂單指數和新出口訂單指數均降至50附近顯示工業制造業活動持續放緩因此我們預計6月份工業生產尤其是制造業生產將出現一定程度下滑并預計未來美國的商業投資將維持弱勢二季度投資對GDP的貢獻仍將偏弱

美國二季度經濟表現如何?(海外宏觀周報第22期)

美國二季度經濟表現如何?(海外宏觀周報第22期)

在此情況下美聯儲月底降息是大概率事件美聯儲主席Powell上周在眾議院貨幣政策半年度聽證會上重申了美聯儲將相機行事act as appropriate從而使經濟保持擴張這一貨幣政策立場不變顯示美聯儲防御性降息的立場并沒有因6月份非農數據強勁而改變而此前市場由于6月份非農數據強勁而擔心美聯儲不會降息的情緒也得以緩解美元明顯走弱標普500指數也一度創下歷史新高

而在我們看來美聯儲選擇此時進行防御性降息的原因一是因為美國通脹持續疲弱為降息提供了理由和空間另外我們也看到美聯儲目前的貨幣政策空間較為有限目前美聯儲的政策利率是歷史上歷次降息前的最低水平如果不考慮負利率美聯儲只有2.5%左右的降息空間而一旦經濟陷入衰退歷史平均降息幅度為5%因此美聯儲提前行動意在以an ounce of prevention來避免出現需要a pound of cure的情況

美國二季度經濟表現如何?(海外宏觀周報第22期)

美聯儲寬松的貨幣政策立場顯然對美國乃至全球資本市場有利然而美聯儲此時降息在我們看來仍然面臨一些風險不宜過度樂觀1美聯儲今年以來的貨幣政策調整基本上都是落后于市場預期的從不加息到預期降息而目前市場對今明兩年降息的預期是降2-3次但美聯儲僅是降息1次這就會導致如果美聯儲未來的行動不及市場預期則會導致市場出現波動2在我們看來強勁的股票市場表現和美聯儲所描述的令人擔憂的經濟前景已經顯示資產價格出現了一定程度的背離未來一旦經濟加速下行那么即便是進入降息周期市場出現調整恐怕也是在所難免

在此情況下我們認為未來企業盈利將在股市價格波動中扮演越來越重要的角色美股未來幾周將陸續公布二季度業績值得關注本周值得重點關注的包括銀行股CitigroupJPMorgan, Goldman Sachs以及Wells Fargo的二季度業績報另外Netflix和Microsoft也將披露業績

我們看到目前美股年初至今接近20%的回報主要來自于估值的修復而估值已經達到10年均值加一個標準差未來估值繼續上升的空間較為有限即便美聯儲降息因此下半年我們認為美股的走勢將越來越多地取決于盈利而目前市場對于二季度標普500指數盈利預期為同比下滑2.6%關注業績披露是否低于預期

02

美國美聯儲放鴿提振市場風險情緒和風險偏好

美股一周總結

上周鮑威爾證詞向市場傳遞鴿派信號股市上漲標普500創歷史新高上周美聯儲主席 Powel出席國會眾議院貨幣政策半年度聽證會會議上重申了美聯儲將相機行事act as appropriate從而使經濟保持擴張這一貨幣政策立場不變向市場傳遞鴿派信號月底大概率將會降息受此利好消息影響上周美股主要指數均上漲其中道瓊斯指數上漲1.5%納斯達克上漲1.3%標普500上漲0.8%標普500指數一度站上3000點創歷史新高漲幅居首的板塊包括房地產和可選消費2%以上工業1.5%跌幅居首的板塊為金融-1.4%和信息技術-0.8%

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美債一周總結

上周美債收益率短端下行長端上行上周鮑威爾的講話偏鴿大概率月底將會降息符合市場預期受此影響美債3個月和2年的收益率走低而長端的5年和10年的收益率走高因為美聯儲的貨幣政策主要影響短端收益率而長端收益率則更多反映的是市場對未來經濟的預期10年期國債收益率上升至2.12%左右10年-2年期限利差走擴至0.27%1年期以下的美債利率3個月6個月與中長端12510年利率仍然倒掛暗含市場對于美國經濟下行的擔憂

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上周美國投資級公司債以及高收益債與國債利差均收窄總回報率指數均下行

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03

新興市場一周總結股市債市齊跌  

股市  

上周MSCI新興市場指數下跌1%分市場看上周除了阿根廷之外大部分新興市場均下跌其中上證綜指跌近3%跌幅居首土耳其和印度均下跌超2%俄羅斯韓國和恒生指數下跌超1%新興市場的下跌可能部分反映了市場的資金從新興市場流向美股以期由美聯儲降息獲得超額收益

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債市  

上周新興市場債券與美債總收益均下降0.2%受到上周鮑威爾向市場傳達的鴿派信號影響市場的風險情緒得到提振風險偏好上升資金從債市流入股市

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04

重要匯率一周總結美元走弱人民幣和歐元上漲  

上周受美聯儲鴿派信號影響美元指數走弱相應地人民幣小幅上漲美元指數由97.3附近降至96.8附近相應的美元兌人民幣匯率由6.89附近降至6.88附近

美元走弱的主要原因是美聯儲主席 Powell 上周出席國會眾議院貨幣政策半年度會議再次向市場傳遞鴿派信號Powell 的國會證詞與6月份美聯儲貨幣政策會議的立場基本一致顯示美聯儲降息并沒有因6月份非農數據強勁而改變傾向防御性降息的立場而此前市場由于6月份非農數據強勁而擔心美聯儲不會降息的情緒也得以緩解美元明顯走弱標普500指數也一度創下歷史新高

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上周歐元和英鎊均上漲0.4%左右我們仍然保持之前的判斷認為近期美國經濟下行壓力越發明顯貨幣政策已經由緊轉松美-歐基本面差距經濟增速差和貨幣政策差持續走闊的空間不大因此未來歐元仍有一定的上行空間

但需要注意的是影響歐美貨幣相對強弱的另外一個不確定性因素就是英國脫歐的進展隨著現任首相Theresa May正式辭職保守黨中的脫歐強硬派Boris Johnson很有可能會成為下一任首相然而新首相能否統一政黨直接的分歧從而找到解決脫歐困境的途徑是目前市場最為關注的焦點

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05

一周重要數據回顧歐元區工業生產好于預期美國通脹疲弱大概率降息  

歐元區5月份工業生產超預期反彈部分緩解了市場對制造業持續下滑的擔憂  

歐元區上周公布的5月份工業生產數據好于預期5月份工業生產環比增長達到0.9%大幅高于市場預期并成為今年以來第一個環比正增長的數據具體來看5月份幾乎各類工業品生產均呈現環比回升的狀態其中消費品的增長最為明顯必需品增長2.7%耐用品增長2.3%另外資本品和能源類產品也分別增長1.3%和0.7%而中間品生產環比下滑0.2%另外從地區上看歐元區四大經濟體均實現環比增長其中法國表現最為突出環比增幅達到2.1%

對比今年以來工業部門產出持續環比負增長5月份的數據無疑是一個積極的信號但是總體來看歐元區的工業生產依然低迷45月的平均產量比第一季度平均值仍然低0.1%而6月份制造業PMI數據顯示歐元區工業部門活動仍處在收縮區間因此我們認為工業產值對歐元區二季度GDP增長難有明顯的貢獻

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美國6月份CPI受到能源價格脫累服裝價格如期反彈  

正如美聯儲此前預計的之前拖累美國通脹的服裝價格如期反彈環比上升1.1%從而支撐6月份核心CPI環比增長0.3%而核心CPI同比增速比上個月上升0.1%達到2.1%具體來看除了服裝之外在CPI權重中占比較高的住房和醫療價格也分別環比上漲0.3%而同比則分別上漲3%和2%

然而核心通脹之外的能源價格6月份環比大幅下滑2.3%其中汽油相關產品價格更是大幅下滑3.6%總體來看能源價格同比下滑3.4%而受此拖累6月份總體通脹水平同比僅為1.6%6月份CPI數據總體雖維持疲弱但住房和醫療價格的上漲預示著美聯儲更為關心的核心PCE通脹或將上行因此我們認為雖然總體通脹水平仍疲弱但美國未來通脹上行的動力有所增強

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Powell國會證詞顯示月底大概率降息  

美聯儲主席Powell本周出席國會眾議院貨幣政策半年度聽證會會議上重申了美聯儲將相機行事act as appropriate從而使經濟保持擴張這一貨幣政策立場不變

Powell在證詞中表示美國經濟整體仍然穩健尤其是在金融條件由緊轉松的支撐下消費需求逐漸修復企穩同時勞動力市場仍然健康但是在全球制造業增長放緩的大環境下美國地產和商業投資仍偏弱另外Powell強調了美國經濟面臨的下行風險比如目前通脹仍然偏弱債務上限有可能再度引起國會紛爭且外部因素比如貿易摩擦全球經濟同步放緩以及英國無協議脫歐的可能性等仍會繼續影響美國經濟

Powell的國會證詞與6月份美聯儲貨幣政策會議的立場基本一致顯示美聯儲降息并沒有因6月份非農數據強勁而改變傾向防御性降息的立場而此前市場由于6月份非農數據強勁而擔心美聯儲不會降息的情緒也得以緩解美元明顯走弱標普500指數也一度創下歷史新高

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