本周重點關注
1. 6月份美國零售銷售和工業生產數據：將為二季度美國消費和投資的走勢提供更多信息，但無論數據是否走弱，美聯儲防御性降息已是大概率事件，月底預計降息25個基點。
2. 美國市場：美聯儲放“鴿”提振市場風險情緒和風險偏好、美元回落。
3. 新興市場：股市債市齊跌。
01
一周宏觀及市場展望
美國6月份零售銷售和工業生產增速預計有所回落，美聯儲月底大概率防御性降息
本周美國將公布6月份零售銷售和工業生產數據，將對二季度投資和消費增長給出更多信息。目前市場對這兩項數據的預期均為環比增長0.2%，均低于前值（零售銷售：0.5%，工業生產：0.4%）。
今年以來，美國經濟動能的核心部分，即消費和投資，均不同程度轉弱。一季度消費和投資對GDP的拉動與去年四季度相比均減半（消費由1.7%降至0.9%；固定資產投資則由0.5%降至0.2%）。而美國一季度GDP環比折年3.1%的高增長在我們看來略顯“外強中干”。
相比之下，我們認為消費總體上仍較為穩定，經歷了2月份的大幅下滑之后，近期的零售銷售數據均保持了穩定的增長。而美國經濟近兩年以來的最大亮點莫過于勞動力市場的強勁，雖然近期就業數據也出現了一些波動，但并不影響勞動力市場總體健康的狀況：失業率保持在歷史低位，平均新增非農就業人數保持在20萬人左右。因此往前看，我們認為美國消費的穩定增長將在勞動力市場的支撐下保持下去，仍將是二季度GDP增長的主要動力。
而相比之下，投資的疲弱比消費更明顯，顯示前期稅改的提振作用持續減退。具體來看，近期無論是從產能利用率，還是企業盈利或是從庫存周期上看，美國的投資周期都處于下行階段。在此背景下，美國6月份制造業PMI指數繼續下滑至近3年低點，51.7；而新訂單指數和新出口訂單指數均降至50附近，顯示工業、制造業活動持續放緩。因此，我們預計6月份工業生產（尤其是制造業生產）將出現一定程度下滑，并預計未來美國的商業投資將維持弱勢，二季度投資對GDP的貢獻仍將偏弱。
在此情況下，美聯儲月底降息是大概率事件。美聯儲主席Powell上周在眾議院貨幣政策半年度聽證會上重申了美聯儲“將相機行事（act as appropriate），從而使經濟保持擴張”這一貨幣政策立場不變。顯示美聯儲“防御性降息”的立場并沒有因6月份非農數據強勁而改變。而此前市場由于6月份非農數據強勁而擔心美聯儲不會降息的情緒也得以緩解，美元明顯走弱，標普500指數也一度創下歷史新高。
而在我們看來，美聯儲選擇此時進行防御性降息的原因一是因為美國通脹持續疲弱，為降息提供了理由和空間。另外，我們也看到美聯儲目前的貨幣政策空間較為有限：目前美聯儲的政策利率是歷史上歷次降息前的最低水平，如果不考慮負利率，美聯儲只有2.5%左右的降息空間；而一旦經濟陷入衰退，歷史平均降息幅度為5%。因此，美聯儲“提前行動”意在以“an ounce of prevention”來避免出現需要“a pound of cure”的情況。
美聯儲寬松的貨幣政策立場顯然對（美國乃至全球）資本市場有利，然而美聯儲此時降息在我們看來仍然面臨一些風險，不宜過度樂觀：1）美聯儲今年以來的貨幣政策調整基本上都是落后于市場預期的，從不加息到預期降息，而目前市場對今明兩年降息的預期是降2-3次，但美聯儲僅是降息1次，這就會導致如果美聯儲未來的行動不及市場預期，則會導致市場出現波動；2）在我們看來，強勁的股票市場表現和美聯儲所描述的令人擔憂的經濟前景已經顯示資產價格出現了一定程度的背離，未來一旦經濟加速下行，那么即便是進入降息周期，市場出現調整恐怕也是在所難免。
在此情況下，我們認為未來企業盈利將在股市價格波動中扮演越來越重要的角色。美股未來幾周將陸續公布二季度業績，值得關注。本周值得重點關注的包括銀行股：Citigroup，JPMorgan, Goldman Sachs以及Wells Fargo的二季度業績報；另外Netflix和Microsoft也將披露業績。
我們看到，目前美股年初至今接近20%的回報主要來自于估值的修復，而估值已經達到10年均值加一個標準差，未來估值繼續上升的空間較為有限（即便美聯儲降息）。因此下半年我們認為美股的走勢將越來越多地取決于盈利，而目前市場對于二季度標普500指數盈利預期為同比下滑2.6%，關注業績披露是否低于預期。
02
美國：美聯儲放“鴿”提振市場風險情緒和風險偏好
美股一周總結
上周鮑威爾證詞向市場傳遞鴿派信號，股市上漲，標普500創歷史新高。上周美聯儲主席 Powel出席國會眾議院貨幣政策半年度聽證會，會議上重申了美聯儲“將相機行事（act as appropriate），從而使經濟保持擴張”這一貨幣政策立場不變，向市場傳遞鴿派信號，月底大概率將會降息。受此利好消息影響，上周美股主要指數均上漲，其中道瓊斯指數上漲1.5%，納斯達克上漲1.3%，標普500上漲0.8%。標普500指數一度站上3000點，創歷史新高。漲幅居首的板塊包括房地產和可選消費（2%以上）、工業（1.5%）；跌幅居首的板塊為金融（-1.4%）和信息技術（-0.8%）。
美債一周總結
上周美債收益率短端下行，長端上行。上周鮑威爾的講話偏鴿，大概率月底將會降息，符合市場預期。受此影響，美債3個月和2年的收益率走低，而長端的5年和10年的收益率走高。因為美聯儲的貨幣政策主要影響短端收益率，而長端收益率則更多反映的是市場對未來經濟的預期。10年期國債收益率上升至2.12%左右，10年-2年期限利差走擴至0.27%，1年期以下的美債利率（3個月、6個月）與中長端（1、2、5、10年）利率仍然倒掛，暗含市場對于美國經濟下行的擔憂。
上周，美國投資級公司債以及高收益債與國債利差均收窄，但總回報率指數均下行。
03
新興市場一周總結：股市債市齊跌
股市
上周MSCI新興市場指數下跌1%。分市場看，上周除了阿根廷之外，大部分新興市場均下跌。其中上證綜指跌近3%，跌幅居首；土耳其和印度均下跌超2%；俄羅斯、韓國和恒生指數下跌超1%。新興市場的下跌可能部分反映了市場的資金從新興市場流向美股，以期由美聯儲降息獲得超額收益。
債市
上周新興市場債券與美債總收益均下降0.2%。受到上周鮑威爾向市場傳達的鴿派信號影響，市場的風險情緒得到提振，風險偏好上升，資金從債市流入股市。
04
重要匯率一周總結：美元走弱，人民幣和歐元上漲
上周，受美聯儲鴿派信號影響，美元指數走弱，相應地人民幣小幅上漲。美元指數由97.3附近降至96.8附近；相應的，美元兌人民幣匯率由6.89附近降至6.88附近。
美元走弱的主要原因是，美聯儲主席 Powell 上周出席國會眾議院貨幣政策半年度會議，再次向市場傳遞鴿派信號。Powell 的國會證詞與6月份美聯儲貨幣政策會議的立場基本一致，顯示美聯儲降息并沒有因6月份非農數據強勁而改變傾向“防御性降息”的立場。而此前市場由于6月份非農數據強勁而擔心美聯儲不會降息的情緒也得以緩解，美元明顯走弱，標普500指數也一度創下歷史新高。
上周歐元和英鎊均上漲0.4%左右。我們仍然保持之前的判斷，認為近期美國經濟下行壓力越發明顯、貨幣政策已經由緊轉松，美-歐基本面差距（經濟增速差和貨幣政策差）持續走闊的空間不大，因此未來歐元仍有一定的上行空間。
但需要注意的是，影響歐美貨幣相對強弱的另外一個不確定性因素就是英國脫歐的進展。隨著現任首相Theresa May正式辭職，保守黨中的脫歐強硬派Boris Johnson很有可能會成為下一任首相，然而新首相能否統一政黨直接的分歧，從而找到解決脫歐困境的途徑是目前市場最為關注的焦點。
05
一周重要數據回顧：歐元區工業生產好于預期，美國通脹疲弱大概率降息
歐元區5月份工業生產超預期反彈，部分緩解了市場對制造業持續下滑的擔憂
歐元區上周公布的5月份工業生產數據好于預期：5月份工業生產環比增長達到0.9%大幅高于市場預期，并成為今年以來第一個環比正增長的數據。具體來看，5月份幾乎各類工業品生產均呈現環比回升的狀態，其中消費品的增長最為明顯：必需品增長2.7%，耐用品增長2.3%。另外，資本品和能源類產品也分別增長1.3%和0.7%，而中間品生產環比下滑0.2%。另外，從地區上看，歐元區四大經濟體均實現環比增長，其中法國表現最為突出，環比增幅達到2.1%。
對比今年以來工業部門產出持續環比負增長，5月份的數據無疑是一個積極的信號；但是總體來看，歐元區的工業生產依然低迷。4、5月的平均產量比第一季度平均值仍然低0.1％，而6月份制造業PMI數據顯示歐元區工業部門活動仍處在收縮區間，因此，我們認為工業產值對歐元區二季度GDP增長難有明顯的貢獻。
美國6月份CPI受到能源價格脫累，服裝價格如期反彈
正如美聯儲此前預計的，之前拖累美國通脹的服裝價格如期反彈，環比上升1.1%，從而支撐6月份核心CPI環比增長0.3%。而核心CPI同比增速比上個月上升0.1%，達到2.1%。具體來看，除了服裝之外，在CPI權重中占比較高的住房和醫療價格也分別環比上漲0.3%，而同比則分別上漲3%和2%。
然而核心通脹之外的能源價格6月份環比大幅下滑2.3%，其中汽油相關產品價格更是大幅下滑3.6%。總體來看，能源價格同比下滑3.4%，而受此拖累，6月份總體通脹水平同比僅為1.6%。6月份CPI數據總體雖維持疲弱，但住房和醫療價格的上漲預示著美聯儲更為關心的核心PCE通脹或將上行。因此我們認為雖然總體通脹水平仍疲弱，但美國未來通脹上行的動力有所增強。
Powell國會證詞顯示月底大概率降息
美聯儲主席Powell本周出席國會眾議院貨幣政策半年度聽證會，會議上重申了美聯儲“將相機行事（act as appropriate），從而使經濟保持擴張”這一貨幣政策立場不變。
Powell在證詞中表示，美國經濟整體仍然穩健，尤其是在金融條件由緊轉松的支撐下，消費需求逐漸修復企穩，同時勞動力市場仍然“健康”；但是在全球制造業增長放緩的大環境下，美國地產和商業投資仍偏弱。另外，Powell強調了美國經濟面臨的下行風險：比如目前通脹仍然偏弱，債務上限有可能再度引起國會紛爭，且外部因素，比如貿易摩擦、全球經濟同步放緩以及英國無協議脫歐的可能性等仍會繼續影響美國經濟。
Powell的國會證詞與6月份美聯儲貨幣政策會議的立場基本一致，顯示美聯儲降息并沒有因6月份非農數據強勁而改變傾向“防御性降息”的立場。而此前市場由于6月份非農數據強勁而擔心美聯儲不會降息的情緒也得以緩解，美元明顯走弱，標普500指數也一度創下歷史新高。
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