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6月數據超預期 , 但短期壓力仍在

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【字體: 2019-07-19作者:李要深 訪問量:223

諾亞研究工作坊 核心觀點  

二季度GDP增速不及一季度已在市場預期內實際GDP同比受消費和凈出口拖累向下名義GDP同比受價格拉動向上

6月部分經濟數據超預期有特殊性經濟短期依然面臨壓力亮眼的消費數據主要受汽車銷售大幅增長帶動主動去庫存階段工業生產和制造業投資依然承壓

貨幣增速平穩融資增速震蕩回升預示下半年經濟基本面和企業盈利可能改善但融資規模的增長面臨不確定因素可能給利率債帶來機會

主要內容

上周和本周相繼發布了一系列重要經濟數據包括2季度GDP和6月份的工業投資消費進出口物價貨幣社會融資等

相對工業投資消費進出口等經濟數據來說貨幣社會融資等金融數據是領先指標可以一定程度上預判未來的經濟走勢CPIPPI等物價數據是滯后指標可以對經濟現狀做進一步確認

總體來看二季度GDP同比略低于或者說基本符合市場預期而6月經濟數據大多數高于或符合市場預期表面上看起來數據好轉但進一步分析可以看到有一些特殊原因三季度經濟依然面臨下行壓力政策環境依然積極貨幣流動性維持寬裕

6月數據超預期 , 但短期壓力仍在

實際和名義GDP同比在2季度分化實際GDP累計同比連續四個季度小幅下降2季度受消費和凈出口的拖累投資則向上帶動受價格拉動名義GDP累計同比在連續八個季度下降后回升

6月數據超預期 , 但短期壓力仍在

與2季度GDP同比小幅回落相反6月份部分經濟數據超出市場預期

固定資產投資累計同比小幅回升其中房地產投資增速繼續放緩基建投資增速在政策支持下回升制造業投資增速連續兩個月回升

房地產投資增速放緩房地產投資由去年的土地購置拉動到今年的建安工程拉動對實體經濟貢獻顯著上升過去一段時期新開工帶動施工持續增長但土地購置下滑可能抑制后續新開工56月份銷售新開工的累計同比連續下降

基建投資力度增大對沖經濟下行壓力今年財政支出力度增加節奏加快地方政府債發行大幅增長專項債額度提升尤其是專項債新規有助于解決基建資金來源和地方政府積極性的問題預計下半年基建投資增速進一步上升

6月數據超預期 , 但短期壓力仍在

制造業投資累計增速繼續小幅回升但仍處于低位高技術制造業增長較快主動去庫存階段今年前四個月制造業投資增速持續下滑56月份小幅回升上半年累計增速僅為3%但以醫藥航空航天電子通信計算機等為代表的高技術制造業的投資高速增長今年前五個月累計同比10.2%

6月數據超預期 , 但短期壓力仍在

從此前發布的PMI采購經理指數數據來看制造業處于收縮狀態最近三個月的制造業PMI分項數據顯示供需均趨弱生產擴張繼續放緩是因為需求下降產成品庫存去化反復未來預期持續下降此外出廠價格大幅收縮新訂單和生產的差值在最近幾個月下行據此判斷短期內PPI可能將繼續下行

綜合新訂單采購量生產原材料和產成品庫存來看目前仍處于主動去庫存階段企業在需求下降的情況下生產擴張放緩采購從擴張轉為收縮原材料庫存去化放慢產成品庫存去化持平

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6月社會消費品零售總額同比繼續顯著回升主要受大幅回升的汽車零售額同比17.2%的帶動剔除汽車之后的商品零售同比與5月基本持平

6月數據超預期 , 但短期壓力仍在

6月CPI同比為2.7%與市場預期和5月值相同今年以來的CPI同比上升主要是因為供給收縮導致的食品價格上漲食品價格同比上升8.3%創2012年2月以來的新高其中豬肉同比上升21.1%鮮果同比上升42.7%

與上月相比主要受原油價格下降影響非食品價格同比小幅下降不包括食品和能源的核心CPI同比持平核心CPI維持在2016年9月以來的最低水平表明需求依然偏弱

近日媒體報道農業農村部表示水果價格后期有望逐步進入季節性下行走勢后期豬肉價格上漲的壓力依然較大因此下半年CPI同比可能面臨一定的上升壓力但考慮到貨幣增速未明顯超過名義經濟增速去年下半年較高基數當前經濟實際增速與潛在增速相近央行貨幣政策執行報告CPI同比即使繼續上升空間也較小

由于上升壓力主要來自供給而非需求因此不會對貨幣政策產生明顯限制未來如果經濟下行風險增加貨幣政策仍有放松空間

6月PPI同比為0%低于市場預期0.14%和5月值0.6%其中生產資料同比-0.3%連續兩個月下降生活資料同比連續兩個月持平原油價格下降是主要影響因素考慮到工業品價格尤其是原油價格面臨的壓力以及去年三季度高基數PPI同比可能進一步下降

6月數據超預期 , 但短期壓力仍在

6月數據超預期 , 但短期壓力仍在

今年以來M2增速保持基本穩定社會融資規模存量增速止跌企穩并震蕩回升6月社融新增規模較大一方面表內信貸相比5月上升但與去年同期基本持平另一方面今年表外融資新增規模負值縮小此外專項債規模增長較多預計三季度專項債規模依然較多對社融規模有一定支撐

信用規模的變化反映總需求的變化歷史上在經濟和企業盈利好轉之前我們會看到信用增速的改善今年以來信用規模的企穩回升可能預示著下半年經濟基本面和企業盈利的改善社會融資規模的增長未來面臨一些不確定因素例如房地產融資政策的趨嚴

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