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關注非農就業對降息預期的影響

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【字體: 2019-09-06作者:王遙 訪問量:160

諾亞研究工作坊 核心觀點

1. 關注周五美國非農就業數據若就業持續強勁則降息預期將有所回落英國脫歐迎來兩個月倒計時無協議脫歐和提前大選的概率均上升

2. 美國市場股市下行壓力有所緩解利率債和投資級債券上行美元指數接近99

3. 新興市場股市反彈但資金仍流出新興市場債市維持上漲

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一周宏觀及市場展望

美國就業預計維持強勁近期市場降息預期有所回落

全球經濟下行壓力從去年年底開始明顯增強主要經濟體增速開始同步放緩而在此基礎上美國的貿易保護主義政策對全球貿易產生了明顯的沖擊使得全球經濟前景加速惡化

在這個大背景下美國經濟今年下行的壓力越發明顯與去年一枝獨秀的情況形成鮮明對比今年以來美國制造業PMI指數持續下滑7月份已經由去年的最高水平60.7降至51.2投資周期也呈現見頂下行的趨勢二季度投資對GDP增速已經形成拖累而受到貿易摩擦的影響進出口增速均大幅回落貿易赤字則再次擴大同時由于稅改使得美國財政赤字擴大國會兩黨在預算問題上再難達成一致政府支出難以擴大在此情況下美國經濟最有力的支柱來自于消費

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而決定消費強弱的主要因素之一是勞動力市場美國勞動力市場近年來保持了強勁的勢頭從而一直支撐消費保持穩定增長美國新增非農就業人數雖然今年波動高于去年但1-7月平均新增非農就業仍然達到16.8萬人雖然略低于復蘇期的均值18.4萬人但仍然算保持穩定而失業率則是保持在歷史低位同時工資同比增速保持在3.2%左右的溫和水平就業市場整體情況仍屬強勁從而為美國經濟下半年復蘇的持續提供了保障


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在此情況下我們認為美聯儲的降息屬于防御性降息而未來降息推進的速度將主要取決于經濟數據的強弱本周五即將公布的8月份非農就業數據就是值得關注的重要數據之一目前市場預計8月份新增非農就業人數仍將保持在15.8萬左右的較高水平而如果數據符合預期或高于預期則市場對于未來美聯儲持續推進降息的預期將有所下降

但是目前來看由于市場對美國經濟前景預期仍然弱10年-2年期美債收益率仍保持倒掛因此即便非農數據大幅好于預期恐怕9月份降息也是大概率事件

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英國脫歐矛盾難調和硬脫歐和提前大選的可能性均上升

英國新首相Boris Johnson的強硬態度使得其與歐盟談判比Theresa May執政時更加艱難而其提出的完全取消愛爾蘭邊界條款的提議已被歐盟明確排除在此情況下Boris Johnson政府尤其是保守黨內部的脫歐派和歐盟已經開始為硬脫歐做準備

但反對黨工黨和相當一部分民眾表示不能接受硬脫歐的結果因此Boris Johnson尋求將政府關門5星期的消息一傳出就遭到了民眾的反對

在我們看來硬脫歐的預期已經對英國經濟將帶來了明顯的負面沖擊受到貿易環境惡化和硬脫歐概率上升的雙重影響英國二季度GDP環比增速已經降至-0.2為2013年以來的首次季度負增長而工業和建筑業增速大幅下降均對增長形成拖累服務業貢獻則大幅下降

而鑒于英國的民眾仍有大部分反對硬脫歐我們認為硬脫歐有可能加重英國社會的分裂而在脫歐最后期限越來越近的情況下我們也不排除反對黨會采取更加激進的手段從而促成提前大選的可能性因此未來2個月英國的政治不確定性或有所上升從而對英鎊形成下行壓力

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全球主要市場一周表現

美股一周總結經濟數據強勁市場情緒恢復美股上漲

過去一周中美貿易摩擦有所緩和加上美國經濟數據仍強勁美股上漲而由于市場對央行貨幣寬松的預期已經領先于美聯儲的行動因此至少在9月18日美聯儲貨幣政策會議之前我們預計貿易摩擦的發展和經濟/盈利數據將是主導美股走向的主要因素

上周標普500指數上漲2.8%道瓊斯和納斯達克指數則分別上漲3.0%而分行業看標普各板塊均收漲其中漲幅靠前的包括醫療保健3.6%以及前期跌幅靠前的原材料3.4%和能源3.2%整體來看此次貿易摩擦升級后中美雙方態度的緩和的速度較快因此美股在短暫下跌后開始反彈但我們之前已經反復強調未來中美摩擦將長期存在很難保持一直向好的趨勢仍將出現反復因此不宜過于樂觀

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而美股年初至今仍維持上漲標普500的漲幅為16.7%基本上高于所以主要發達市場寬松的貨幣政策和年初貿易摩擦的緩和為美股年初以來的上行提供了最大的支撐然而目前貿易形勢的反復加上美債10年-2年收益率持續倒掛可以說改變了美股上漲的邏輯二者均顯示美國經濟未來下行壓力的增強同時不確定性將長期存在

雖然未來美聯儲繼續降息有助于在一定程度上提振市場情緒但在我們看來很難成為繼續支撐股市上行的動力而目前也難以看到未來有可能支撐美股上行的新動力的出現中美貿易關系的緩和算是其一但我們認為未來即便出現緩和也是階段性的或對市場的短期表現形成支撐但難以持續中美貿易摩擦長期內將持續存在仍然是我們的基本判斷因此我們認為美股未來下行的壓力大于上行的動力

因此總體來看鑒于目前對經濟衰退的擔憂超過寬松政策對情緒的支撐美股下行壓力明顯短期內或將保持震蕩而之后進入四季度由于美股盈利增速預計將持續下滑經濟下行壓力加重我們認為美股將進入下行階段

美債一周總結利率持續下行

10年期美債收益率繼續下行至1.50%創近年低位10年-2年期限利差也進一步下行至0%附近并持續倒掛顯示市場對美國經濟前景的預期持續悲觀同時1年期以下美債利率3個月6個月與中長端12510年利率仍然倒掛顯示市場降息預期領先于美聯儲

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在國債收益率大幅下行的帶動下上周美國公司債債收益率下行信用利差收窄投資級債券和高收益債券表現均上漲而我們預計市場避險情緒短期內仍將維持同時一旦未來經濟下行壓力增強那么市場避險情緒也將使得債市表現分化加劇即利率債以及投資級債券將維持上行而高收益債承壓

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新興市場一周總結避險情緒導致股市下跌債市維持上漲

股市

上周受到中美雙方態度緩解的影響市場情緒恢復MSCI新興市場指數上漲2.4%但從資金流向上看仍顯示資金流出新興市場股市分市場看主要新興市場股市中除了深陷債務危機的阿根廷-7.4%越南-0.8%和出現政局擾動的香港市場-0.4%其他市場均上漲而從年初至今 表現上看除了香港的恒生指數-1.1%韓國-3.6%和阿根廷-18.8%其余市場仍維持上漲

往前看雖然全球流動性寬松將支撐股價上行但近期市場避險情緒和經濟下滑將是決定資產價格走勢的更重要因素且均對新興市場構成下行壓力而對個別市場來說地緣政治的不穩定則構成最大壓力

同時新興市場經濟基本面尤其是中國相關的市場比如韓國香港泰國等中長期也將受到貿易摩擦的影響因此我們認為新興市場未來的走勢將繼續分化與中美貿易戰相關性大的經濟體未來的下行壓力不容忽視而拉美阿根廷債務問題若能盡快解決俄羅斯以及印度印尼等距離中美貿易戰場較遠的經濟體所受的影響則相對較弱未來在市場情緒緩和的情況下反彈空間相對大

另外對比發達市場新興發達市場市場盈利預期均回落但新興市場具有明顯的估值優勢安全邊際較大然而在我們看來單憑低估值恐怕很難支撐股市反彈尤其是對中國和香港市場而言未來我們認為市場的避險情緒很難大幅消退在此情況下資金從從安全性角度上恐怕仍將對新興市場持謹慎態度

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債市

上周新興市場債券繼續上漲漲幅為0.22%而美債則上漲接近0.4%今年以來受到全球貨幣政策轉松使得利率維持在低位以及貿易摩擦擾動下避險情緒上升的影響全球資金總體上流入債券市場

受到中美貿易摩擦的影響資金整體上流出新興市場流入發達市場同時流出股市流入債市上周資金總體上流出新興市場但新興市場信用級別較高的信用債和利率債仍受青睞然而需要注意的是從大類資產上輪動上看未來一旦市場避險情緒再次上升新興市場無論股債均會出現下跌

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重要匯率一周總結歐元疲軟美元持續上行人民幣匯率走弱

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在貿易摩擦導致美元指數和人民幣匯率雙雙走弱之后上周由于美國經濟數據耐用品訂單好于預期而歐元區通脹疲弱英國脫歐形勢不樂觀導致歐元兌美元匯率跌穿1.1美元指數則由97.6附近一路升至99附近而人民幣匯率受到美元走強影響進一步貶至7.16

而往前看未來美元和人民幣的走勢將更多地取決于基本面美國與其他主要經濟體的經濟增長差中國難進一步擴大同時全球貨幣政策均趨于寬松因此未來美元指數上行空間較為有限從這個角度來看人民幣也不存在大幅貶值的空間我們預計未來美元指數上行空間很難超過100而人民幣匯率最弱水平預計將在7.2-7.3附近

歐元英鎊年初至今受到經濟疲弱政治風險和脫歐的擾動一直維持弱勢上周歐元匯率再度走弱一方面主要是受到歐美經濟數據差的影響美國耐用品訂單增速回升且好于預期而歐元區8月份HICP通脹維持弱勢數據顯示歐洲央行采取新一輪寬松的必要性大于美聯儲另一方面英國脫歐形勢仍焦灼首相Boris Johnson關閉政府的提議遭到游行反對而反對黨建議提前大選的呼聲也越來越高因此英國不僅面臨硬脫歐的風險同時也再一次面臨政局不穩的挑戰我們預計未來2個月英國政治不確定性將明顯上升從而對歐元英鎊形成下行壓力

但從中長期角度來看我們保持之前的判斷鑒于美國經濟下行壓力逐漸明顯貨幣由緊轉松美-歐基本面差距持續走闊的空間不大因此歐元兌美元匯率在跌破1.1后我們認為進一步下行的空間較為有限在脫歐塵埃落定后無論是否硬脫歐較大概率反彈

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海外宏觀數據回顧美國耐用品銷售好于預期歐元區通脹仍疲弱

美國耐用品銷售7月份環比增長2.1%好于預期而同比增速為3.1%是自今年2月份以來的最好水平其中飛機和資本品訂單增長均表現強勁飛機訂單改變年初的疲弱繼6月份環比增長101%后7月份繼續大幅增加環比增速達到49%汽車訂單則延續漲勢環比增加0.5%

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然而扣除汽車和飛機訂單耐用品訂單環比下滑0.4%其中金屬和機械設備訂單下滑但通訊設備訂單環比增加1.9%電信設備也維持強勢增長環比增加1.1%從而支撐了核心資本品的增長

近兩個月的耐用品訂單均保持了較為強勁的增長顯示美國經濟尤其是制造業仍然穩健數據公布后市場對9月份降息的預期有所回落

歐元區8月份HICP通脹維持疲弱總體通脹水平停留在1%的低位而核心通脹則停留在0.9%具體來看非能源工業品價格同比上漲0.4%與上月持平服務價格同比上漲1.3%能源品通脹大幅走低降至-0.6%而煙酒類商品通脹則由1.9%升至2.1%

通脹的疲弱和經濟的下行再次顯示對歐洲央行進一步寬松政策的需要我們維持之前的看法認為9月份歐洲央行或推出新一輪刺激但需要注意的是在目前歐洲央行政策利率已經為負同時仍未進入縮表階段未來繼續寬松的空間有限而寬松對經濟的效果也存在較大的不確定性

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