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【海外市場篇】諾亞財富2020年下半年投策報告

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【字體: 2020-07-29作者:《諾亞財富2020年下半年投策報告》、諾亞正行產品篩選與研究中心 訪問量:35

今年以來爆發的新冠疫情已經對全球各國政府的財政��況造成了重大打擊。據國際貨幣基金組織估計,全球各國政府的財政支出已經達到11萬億美元。盡管這些政策對促進各國經濟的復蘇起到了重要的作用。而隨著時間進入下半年,在經濟復蘇的同時,債務問題、通縮風險、地緣政治風險、逆全球化風險仍然存在,美國大選對市場的影響將逐步體現。下半年依然充滿著不確定性。

放眼當下,正所謂風雨初歇之際,雖然境外疫情依然沒有得到完全抑制,但疫情帶來的大面積封鎖以及市場的恐慌性拋售告一段落,各國政府都在積極的推進復工復產,全球央行也都已經加大了馬力放水救市,至暗時刻已經過去。

悲觀者正確,樂觀者成功,當下是股債均衡的最好時機。



以下內容根據諾亞控股集團首席經濟學家夏春博士直播及《諾亞財富2020下半年投策報告》核心內容整理,有刪節。


各位諾亞朋友們大家好,今天我們向大家介紹諾亞研究對于2020年下半年全球宏觀經濟以及投資策略的一些研究觀點,希望在投資上幫到大家。




全球經濟未來走勢,
深受疫情擴散與控制的影響


今年以來,突如其來的新冠肺炎疫情帶來的沖擊前所未有,全球經濟陷入二戰以來的最為嚴重的衰退。根據世界銀行和國際貨幣基金組織(IMF)的全球經濟展望數據,2020年全球經濟增速或降至二戰以來最低。


【海外市場篇】諾亞財富2020年下半年投策報告


回顧歷史,石油危機以及互聯網泡沫、金融危機都帶來了不同程度的金融衰退、結構性失業以及GDP下調。這和新冠疫情帶來的沖擊是有很大的不同的。過去往往是由于石油價格的上漲,或者是由于央行的快速加息帶來了經濟衰退,而這一次我們看到石油價格實際上是由于需求下降而暴跌,同時供給方面,全球由于疫情帶來的大封鎖也受到了非常大的沖擊,所以世界銀行、IMF對今年的經濟都做出了一些相對偏悲觀的預測,但也一致預測中國將成為今年主要經濟體里唯一取得正增長的國家。

但是,他們也認為2021年全球經濟將迎來大反彈,當然這個預測是基于疫情能夠得到控制,疫苗能夠得到研發的前提。雖然未來經濟復蘇的道路決不是一帆風順的,但我們相信在投資上只要做好股債均衡,理性看待外部的這些沖擊,長期來講會帶來很好的投資回報。




各國央行擴表救市


在這次疫情中,從3月份開始,全球資本市場除了美元由于避險的作用上漲以外,股票、債券、黃金等資產都出現了暴跌,但后續3個月,全球市場快速反彈,反彈的背后實際是各國央行在發力。全世界以美聯儲為代表的央行都相繼快速擴表,資產負債表也隨之擴大,向銀行和市場提供足夠的信貸以及流動性支持。貨幣寬松和財政刺激在短期內對企業和家庭起到了救助作用。

其中,相較于其他央行,美聯儲的擴表速度最快。不過,近期美聯儲也出現了連續四周縮表,大家需要密切關注各國和地區央行和財政的政策。




全球各國宣布的財政措施
的規模達到近11萬億美


截止到6月12日,全球各國政府的財政支出已經達到11萬億美元,其中一半支出主要是用于向經濟提供額外支出和填補財政收入損失。另一半是向企業提供貸款、股權和擔保,應對他們在流動性上的需求。

在此過程中間,我們看到發達國家在財政的支持力度是最大的,相反,新興市場國家由于財政稅收能力和經濟表現相對弱一些,所以財政刺激力度不如發達國家。




全球面臨17個D帶來的風險,
通過股債均衡配置來化解


當然貨幣寬松政策和財政措施也會帶來一些讓大家擔憂的問題。從中長期來看,由于過去全球經濟結構失衡、金融風險積聚長期積累,全球可能面臨17個D帶來的風險,一旦處理不好,最終將可能引發經濟大蕭條。


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適度樂觀,世界比想象的美好


我們希望大家不要把關注點過多地放在這些中長期問題上,解決問題也不可能一蹴而就,與其悲觀地去看待投資機會,還是建議大家適度樂觀。因為過去十年這些問題一直存在,但是整個資本市場其實表現得非常好,背后其實有一些深層次的邏輯,短期內難以改變。

另一方面,也要告訴大家的是,這個世界雖然存在著很多問題,但實際上是在變得更好。




股債均衡,國內和國外均衡配置


我們認為資本市場長期向好的��勢下,未來的波動性會大于過去,大家應該做好股債均衡,各行業均衡,以及國內與海外的均衡配置。下半年,在持續不確定的國內外環境下,出于對中美關系惡化、美國大選以及第二波疫情爆發的潛在風險,諾亞研究工作坊建議,均衡資產配置尤其關鍵。


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下半年海外資產配置最受關注的一個問題無疑是“美股怎么走”。2008年以來,美股全年收跌的只有 2015年和2018年,而這兩年均與美聯儲收緊貨幣政策有關。盡管2008年以來的復蘇周期是美國史上最緩慢的,但股市表現仍然靚麗。

相對比較好的板塊是成長股,比如科技、電訊、醫療保健行業板塊;消費類行業板塊(必選消費+可選消費)相對比較穩健;公用事業,防守性比較強;還有房地產,特別是以信托基金持有的房地產投資。在長期的低利率、低通脹的環境下,上述這些都是非常好的投資機會。

價值股(周期股)板塊,主要代表是金融、工業、原材料以及能源傳統行業,它比較依賴于經濟的高速增長以及通脹水平,在未來的一段時間,特別是今年下半年,低增長和低通脹仍然持續下,成長股的表現依然可能好于價值股,增加國債、投資級債券以及高收益債債券等安全性資產的比重,有利于應對下半年的市場波動性。


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另外,國內和海外同樣要做好均衡的配置。來看一下近期的全球資本市場表現,2019年實際上是一個非常好的資本市場大年,2020年有機會延續2019年的表現。當然疫情帶來的沖擊是非常巨大的,所以在今年到7月份,表現最好的資產是黃金,我們認為,下半年市場避險情緒可能反復,黃金保持溫和上漲是大概率事件。同時看好納斯達克和A股。

總體上來講,我們建議大家對2020年下半年要保持適度的樂觀。當然不同國家地區的資產表現存在很大分化,比如美國今年一季度創下了2008年金融危機以來最大幅度的下跌,相信大家都記憶猶新,四次熔斷,各種黑天鵝事件,但是由于一些小投資者和散戶的積極入場,加上貨幣和財政政策,使得二季度美股迎來了大幅反彈,創下了98年以來幅度最大的一次反彈。

從歷史的規律來看,經歷了大反彈之后,接下來的市場表現相對會比較溫和。其它市場,比方說香港,一季度和二季度下跌的幅度并不巨大,而反彈的幅度也是非常溫和。加上一些利好,特別是北向資金流入A股以及中概股的二次回歸,將會優化整個港股的行業結構。在這樣的背景下,我們認為下半年,香港的投資機會比美國更樂觀。

Tips1過去大家比較注重投資一些價值股,也就是低估值股票,全球進入低增長環境,傳統的價值板塊周期板塊表現不理想,而相反的成長板塊表現越來越好。即使是今年短短的7個月時間,市場龍頭效應越發顯著,在美國標普500里面,市值越大的公司估值水平越高,漲幅越大,市值越小的公司估值水平越低,漲幅越小,這其實也是全球股市的現狀。

經濟增速下滑時,所有的資源都慢慢集中到龍頭公司,龍頭公司可以有非常多的資源去應對下滑,展開并購,擴大原有的優勢。相反,在經濟復蘇時,經濟增長速度比較快,無論是大公司還是小公司,都可以享受到成長紅利。但是在面臨經濟長期低增長、低通脹的環境下,過去表現好的公司,市值高,估值高,未來的盈利也相對高,在資產配置上相對偏重這些板塊。但是考慮到未來永遠充滿著不確定性,所以我們依然還是要做好不同板塊的均衡,做好股債平衡。




美國民主黨更大概率贏得大選


今年下半年美國大選將對市場帶來沖擊,這是無法避免的。


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從1928年以來,通常在大選前三個月,如果標普指數漲了,在任總統所在的黨派將大概率贏得新一輪的大選。反之,在任總統的所在黨派將輸掉選舉,這個判斷法則準確率非常高,1984年以來正確率是百分之百。

具體說這一次的選舉,特朗普和拜登之間的競爭,應該說特朗普把一手好牌打爛了,疫情控制不利,整個資本市場的大幅下跌,經濟衰退,失業大增,這樣都會對特朗普的連任之路帶來巨大的障礙。

從現在綜合民調來看,拜登贏得選舉的概率明顯大于特朗普。市場認為這一次的民調應該是會比較準確,對大選的結果有非常大的參考意義。

在大選開始前三個月,也就是8月份到10月份,美股很有可能會有一定程度下跌,但幅度應該不會太大,由于美國的救助力度非常大,雖然說現在的美國疫情在創新高,但是死亡率在不斷走低,所以未來不會再出現經濟的大封鎖。希望大家不要過度受到疫情影響,來判斷投資決策,要適度的樂觀。




2020年下半年市場主要依靠基本面表現


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在股票市場方面,我們更加看好亞太的下半年資產表現,因為現在整個亞太市場的經濟復蘇程度比其他地區要好一些,疫情控制也要好一些,其他地區今年上半年因為貨幣寬松和財政的救助力度實際上是比較大的,相反來講亞太地區在這些刺激上面是有所保留,下半年有更多的彈藥去應對經濟的沖擊,表現相對樂觀。

特別強調一下,我們對香港市場尤其看好,這里面有多重利好因素,資金不斷的涌入到香港以及整個香港市場。由于中概股的回歸以及制度上的改革,再加上特別重要的就是中港的融合,都會對今年下半年的香港市場帶來利好。

今年上半年的市場很大程度上反映了政策上的利好以及估值的變化,下半年的市場更加需要依靠整個經濟基本面的表現。

在債券市場方面,下半年看好投資級別債券。由于在今年下半年會迎來比較大的經濟復蘇,投資級的債券整個財務健康程度比較高,受益于經濟復蘇,相較于杠桿比較高的債券發行公司要更加穩健。

高收益債杠桿本身比較高,如果經濟復蘇不如預期的話,債券的償付會有一定程度的風險,要留意債券市場上下行的風險。在這個板塊里我們看好中資美元債,主要是國內的地產商在海外發行的高收益債,中國房地產市場今年的表現是相對比較理想,龍頭地產商的財務狀況比較好,違約率很低。

除了中國的二手房市場,各個城市的成交在明顯回暖,比如香港、美國一些核心城市、加拿大、澳大利亞,我們都看到了不同程度的房地產市場反彈。由于中資美元債還有一個優點,就是它本身跟債券、股票資產的相關度是非常低的,在全球低利率環境下,會繼續受到投資者的青睞。




真實數據告訴你,
為什么牛市來了很多人還是賺不到錢?


Tips2: 研究發現,牛市是散戶虧錢的重要原因。在過去我們都知道中國14~15年經歷了一輪暴漲暴跌,從14年7月份到15年的12月, 18個月的時間,研究發現中國不同的家庭的投資行為與投資結果有非常明顯的不同,如果把中國的家庭分成4個類別,第一類是它的股票賬戶里面的資金少于50萬,第二類是50萬到300萬,第三類是300萬到1000萬,第四類是1000萬以上。


2014年-2015年A股大漲大跌,
不同家庭的投資結果

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第一類家庭占比85%是最高的,第四類家庭占比0.5%是最少的。在14年上證綜合指數開始慢慢上漲的過程中,最開始捕捉到這個信息的實際上是第四組家庭,也就是最富有的這一組家庭,他們及時入場。

而第一組財富最少的家庭卻在不斷地減倉,由于12年到14年6月市場表現不太理想,是一個震蕩的熊市,市場開始反回暖以后,這些家庭就開始離場,以降低之前的損失。

等到市場漲到2015年4月份相對比較高的點位的時候,這些資金量比較小的家庭才開始慢慢進場。6月份股市開始暴跌以后,我們看到第四組家庭他們快速止損離開這個市場,而第一組的家庭還在繼續進場抄底。

最后的結果就是這18個月時間,第一組家庭總體損失了2500億元人民幣,而第四組家庭卻賺到了2540億元人民幣,研究分析了他們的投資能力,發現第四組家庭在選股和擇時上面都做得比較好,綜合的原因,作者的結論就是第四組家庭應該是更加熱愛學習,更能及時接收到投資上的重要信息,也相對理性、聰明。


2012年到2014年A股相對平靜,
不同家庭的投資結果

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這個結果我們發現用之前的數據可以進一步驗證,2012年1月到2014年6月市場相對平靜,A股呈現從高往低,震蕩下跌的走勢,而4類家庭的投資行為和結果也完全不同。

在市場不斷下跌的過程中,富有的家庭第4組家庭開始慢慢減倉,隨后加倉抄底,而相對財富比較少的第一組家庭在不斷加倉,最后的結果是他們一共損失了350億元人民幣,而高凈值家庭的第4組家庭,他們一共賺到了80億元人民幣。

希望大家能夠在市場的大漲大跌過程中保持理性,然后不斷接收重要的研究信息,做一個理性的投資者,投資越做越好。

最后,也希望大家關注iNOAH的公眾號,每天早上我們會提供對海外的市場的一些重要事件的熱點分析,同時提供大家一些金融上的知識點,還有在投資策略和資產配置上的行動點。每周三的晚上,諾亞《第一時間》分享對全市場的一些深度的研究,同時和大家進行互動答疑的分享,當然也希望大家關注諾亞研究工作坊公眾號(noah_research),持續研究分享國內的宏觀,國內的股市、債市、房地產以及私募股權。

謝謝大家。


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