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諾亞財富2021下半年投資策略:股債均衡將仍是重要的主線

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���字體: 2021-08-13作者:諾亞控股 訪問量:156

2021年即將步入下半場,回顧上半年A股市場,雖然上證綜指走勢有些震蕩,但整體仍然呈現向上的趨勢。經濟復蘇基本符合預期,不過結構上的差異也令人有些擔憂。諾亞財富曾在2021年上半年策略報告中明確指出,“2021年年初市場仍有走強機會,而隨著貨幣政策逐步回歸正常以及市場融資壓力的不斷加大,將面臨高位震蕩反復壓力”。從市場走勢來看,這一判斷與市場的最終走勢較為吻合。展望下半場,資本市場的大趨勢將如何發展,機會又會出現在哪些領域?


在6月26日舉辦的諾亞財富2021下半年投資策略會上,諾亞財富首席經濟學家夏春博士、諾亞財富大類資產配置團隊負責人姜奇甲和諾亞財富產品策略研究團隊負責人張一鶴分別發表主題演講,與一眾投資人分享了諾亞財富對下半年經濟形勢的預判和大類資產配置策略的看法。


報告指出,2021年下半年,市場仍然會處于疫情留下的供給側沖擊后遺癥之中,因此,未來一段時間內,大類資產配置的邏輯與典型復蘇路徑(需求推動型復蘇)下的配置邏輯有所不同。諾亞財富認為,在“類滯脹”的背景下,下半年投資策略依然應以股債均衡配置為主,并可適當增加債券的配置。



以下為本次投策報告的部分精華觀點,若需要查看完整版報告,可后臺回復投策報告領取。


諾亞財富2021年下半年市場環境分析及展望:


國內經濟

01

今年上半年宏觀經濟的主旋律是承接自去年下半年的強勢復蘇,但客觀而言經濟復蘇動能的最強音已經漸漸遠去。展望下半年,經濟恢復的節奏可能會進一步放緩,且面臨許多不確定性。從今年上半年宏觀經濟的兩個不均衡,下半年我們需要關注的兩條主線也變得格外清晰:一是下半年出口大概率高位回落的背景下,內需能否接棒外需。第二條線是內需方面,后續制造業投資和消費的修復能否對沖地產和基建的回落。

全球經濟

02

全球經濟將繼續加快復蘇,但增速將在基數效應和財政刺激影響消退后觸頂回落,基準情景下,全球GDP增速在今年有望達到6%以上,到2022年放緩至4.4%左右后,逐步回歸增速均值。同時,經濟復蘇的進程并不均衡且充滿不確定性。發達經濟體的經濟增長勢頭大概率強于新興經濟體,兩者之間的GDP增速差將在今年縮小至多年低位。

新興市場

03

部分新興國家受疫苗短缺影響經濟正常化的時間不確定性更高,但樂觀來看,新興市場國家受益于全球需求和貿易的持續反彈,而且大宗商品的價格抬升有對一些國家的經濟有所支持。目前,新興市場股市還沒有回到2007年的高點。預計在四季度至年末,當這些新興經濟體的疫苗供給和疫情控制取得進展,將加快對中美等國家經濟增長方面的追趕。而當全球經濟逐步走出疫情的外來沖擊之后,新興市場國家仍然是全球經濟增長的引擎,具備長期的投資價值。

國內通脹

04

今年以來大宗價格上漲更多是由供需錯配和流動性因素共同促成。盡管PPI目前同比仍然上升,但大宗商品價格上漲最快的階段可能已經過去。預計未來大宗商品價格漲勢會趨向緩和,待低基數效應逐步消退、全球供給修復、海外貨幣政策歸位后,下半年PPI有望趨穩回落。未來政策將會在推進“碳達峰、碳中和”政策和避免價格快速上漲的負面影響之間尋求一個平衡。

美國通脹

05

未來幾個月的通脹走勢充滿變數和波動性。5月的CPI強勁攀升至13年以來最大同比增幅之后,預計通脹在第三季度仍將處于歷史較高位置,但飆升的態勢很難持續,通脹數據沖高后有望在四季度有所回落至溫和偏高水平,下半年美國通脹整體都將在2%以上的水平波動。通脹風險上升時期,對債市構成顯著壓力,股市和另類投資的價值凸顯,定價權大的公司更有優勢,不推薦持有現金。

國內貨幣政策

06

今年以來貨幣供應與社融存量增速大幅放緩,當前整體呈現“緊信用+穩貨幣”的格局。面對目前特殊的“類滯脹”經濟環境,經濟增速可能下臺階而通脹仍居高位,預計中國央行仍會采取保持當下貨幣政策的基調。

海外貨幣政策

07

美聯儲在內的主要央行將陸續開始準備退出疫情時期特殊的超寬松貨幣政策,全球金融條件將再次邊際收緊。就目前來看,轉變的時點仍具有不確定性,預計很可能出現在今年四季度或明年一季度,這意味著在今年下半年的大多數時間里,資本市場仍然處于相對利好的環境中,但利好的程度將不及過去一年。

房地產

08

行業融資政策上的“高壓”還將持續,因此今年以來房地產資金來源增速的拐頭向下或是趨勢性的。隨著加杠桿的難度以及成本的不斷加大,我們認為未來房價的“雙低”趨勢已經基本形成。投資機會方面,盡管單純依靠炒房賺取暴利的時代很難重返,但是下半年仍然可以關注地產后周期行業,例如物業、家電、建材等方面的投資機會。

A股

09

下半年,阻礙A股向上空間的最大障礙是平穩流動下的緊信用格局延續以及美聯儲貨幣政策不確定性下美股對于A股可能存在的沖擊。市場風格層面,均衡將仍是最為重要的主線。以中證500指數為主的中等市值企業很有可能在下半年的市場中脫穎而出。大方向上,投資者可以繼續把握成長和盈利這條主線,同時結合低估值特征提高勝率。其次,適當加大部分超跌,同時有基本面邏輯支撐的因子的布局。

債市

10

展望下半年,階段性通脹壓力對債市造成壓制較為有限,正如上半年演繹的那樣,只要流動性不收緊,債券市場對通脹的表現會較為鈍化。隨著通脹壓力放緩之后,債券市場的主要矛盾會由類滯脹轉向經濟承壓,屆時利率的下行就會變得更為順暢。所以,雖然過程會充滿波折,債市前景的確定性已然增加。

大宗商品

11

全球油品需求回暖或已是大概率事件,供應端伊朗潛在風險可能迎來釋放時點,或對油價的上升造成擾動。對黃金而言,一旦下半年聯儲開始退出原有的購債計劃,伴隨實際利率的上行,金價也將會受到打壓。

美元指數

12

下半年美聯儲預計將比歐央行偏鷹,美國經濟和實際收益率對美元支持提供支撐,美元指數仍有機會出現反彈,風險在于美聯儲貨幣政策的時點。不過,在疫情影響下,美國經濟表現好于預期,同時也好于其他發達經濟體,美元指數易升難跌。只有等到全球經濟都進入到復蘇狀態,美元才會回歸貶值周期。

美元/人民幣

13

即使美元偏弱,我們也認為今年美元兌人民幣跌破6.3的可能性不大。一方面,人民幣走強并不利于出口。雖然如果美國通脹壓力進一步上升,美方有可能取消部分針對中國進口商品的關稅,這一舉動或推動人民幣升值,但是美國通脹也意味著美國經濟復蘇強勁,美國國債收益率上升,這同樣也會有利于美元,作用相互抵消。另外一方面,6.3是過去幾年美元匯率的一個低點,跌破阻力還是比較大的。


諾亞財富2021年下半年資產配置策略:


股票多頭

01

建議配置GARP型或擅長中觀景氣度比較的基金經理,忽略風格,重視個股和賽道。

債券策略

02

建議債券投資部分適當拉長久期,增配中長期純債基金,減配短期純債基金。

股債混合

03

長期來看,經濟增速中樞的下行會帶來長端利率中樞的下降,有利于債券市場,建議首選偏債混合基金。

量化指增策略

04

今年出現大牛市的概率較小,預計高頻策略收益端環境不會有明顯改善。中證500指數估值的歷史分位更低,更具備配置價值,建議關注中證500的指數增強型產品。

量化中性策略

05

短期整體依然維持中性的觀點。從產品配置角度,我們認為中證500量化中性策略要優于滬深300量化中性策略。

管理期貨(CTA)策略

06

縱觀下半年,若美聯儲貨幣政策出現拐點的預期,全球經濟的快速復蘇接近尾聲,商品價格在貨幣與需求的協同減弱下,價格出現調整,若趨勢成形,將依然有利于中長期趨勢策略。同時,我們認為商品的波動仍會延續,CTA中短周期趨勢策略作為與股債相關性低的配置型產品,仍然具備投資價值。

私募股權

07

關注三類管理人,分別是頭部管理人、在TMT(TO B)和醫療領域多有布局的管理人以及科創領域垂直型管理人。



諾亞財富2021下半年投資策略:股債均衡將仍是重要的主線

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